双业务主线驱动发展，产品矩阵清晰积极推新。欢乐家成立于2001 年，在2021 年6 月深交所上市。公司实控人为李兴、朱文湛夫妻以及李康荣。22 年，公司实现营收15.96 亿元（yoy+8.4%）、归母净利润2.03 亿元（yoy+10.7%）。公司以水果罐头、椰子汁饮料为主营业务，22 年以椰子汁为主的饮料业务占营收比重达59.2%，罐头占40.6%。公司积极推出椰子水、厚椰乳等新品，丰富产品结构。

    植物蛋白饮料持续扩容，椰类受益于现制茶饮场景。随着居民健康意识提升，植物蛋白饮料赛道持续扩容，22 年市场规模为1351 亿元，19-22 年CAGR 为4.4%。椰汁市场规模从15 年的142.2 亿元提升至22 年的186.1 亿元；当前椰汁产品同质化现象严重，椰子水等新兴品类拓展、向现制茶饮赛道进军有望为椰类品牌打造新的收入曲线。罐头行业受制于高防腐剂、缺乏营养价值等误解，我国人均罐头消费量存在较大提升空间。22 年疫情影响下，水果罐头热潮迭起。

    罐头椰汁增长动力足，渠道市场拓展势头向上。22 年，公司水果罐头收入为6.03亿元（yoy+22.7%），23Q1 收入增速达95.7%，主要因疫情下居民对营养需求提升，黄桃罐头销量高增。此外，在整体消费降级背景下，奶茶店有动力以罐头果替代新鲜果，欢乐家有望受益。椰子汁在2022、2023Q1 分别实现收入8.04 亿元（yoy+1.7%）、2.12 亿元（yoy+18.4%）。2022 年，公司推出厚椰乳，将拓展至下游咖啡茶饮店等客户，带来规模销售增量。渠道端，2023 年将重点加大流通和餐饮渠道的开发，增加即饮饮料的渠道拓展力度，加速产品动销。市场端，公司持续精耕下沉市场，同时通过开拓多元化渠道、推新有望增加一二线城市品牌露出。

    包材原料价格回落，预计全年盈利向好。钢材、瓦楞纸价格呈下滑趋势，聚乙烯（PE）价格自21 年10 月来呈下滑趋势，包材成本压力减轻。22 年，公司对水果罐头多次提价，价格传导比较良性，进一步提振盈利水平。

    我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.51、0.58、0.64 元。结合可比公司估值，给予公司23 年31 倍PE，对应目标价15.81 元，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：

    To B 业务进展较慢风险、饮料业务竞争激烈风险、水果罐头动销不及预期风险、新工厂产能利用率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险。