事件：公司发布2023 年半年度业绩快报，2023H1 公司实现营业收入9.12亿元，同比增长30.86%；实现归母净利润1.30 亿元，同比上升56.45%；实现扣非归母净利润1.28 亿元，同比上升64.51%。

    　　23Q2 业绩符合预期，收入双位数增长。2023H1 公司实现较高业绩增速主要在于：1）主要产品椰子汁和水果罐头营业收入增长；2）受2022 年部分产品出厂价格调整及2023 年上半年部分大宗商品价格有所回落等因素影响，2023H1 毛利率同比提升。据测算，2023Q2 公司实现营收3.95 亿元，同比增长17.13%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长40.85%。

    　　主营业务介绍：水果罐头&椰子汁双轮驱动，关注B端业务拓展进度。公司从事水果罐头、植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料等食品饮料产品的研发、生产和销售，当前已形成水果罐头和椰子汁为双驱动的发展战略。一方面长期坚持打造以橘子和黄桃罐头为核心、兼顾多品类罐头产品的中国水果罐头生产企业的旗舰品牌，另一方面以椰子汁植物蛋白饮料为核心，打造“椰汁+”的植物基产品矩阵。

    　　水果罐头业务：热点事件促进消费者对罐头行业的重新认识，公司水果罐头知名度高，作为基本盘业务有望通过产品及工艺创新获得稳健增长。

    　　罐头行业发展时间较长，近年来在健康、营养的消费理念风潮下，罐头行业整体产量增长停滞甚至略有萎缩。但2022 年末行业范围内黄桃罐头的关注火爆，带动消费者重新认识罐头的方便性、安全性及营养性等多重特性，中国罐头工业协会也在《中国罐头食品产业“十四五”发展规划纲要》中提及，中国年人均罐头消费约 5.5 公斤，远低于欧美国家年人均罐头消费水平，国内罐头消费市场提升空间较大。

    　　在水果罐头细分行业，从工艺上讲，随着成熟的密封和杀菌工艺的规模化运用，以及水果罐头中的无氧环境不适合微生物生长，水果罐头不需要添加防腐剂即可实现长期贮存，且能较好的保持水果的营养成分。根据中国罐头工业协会的行业调查结果，2021 年欢乐家品牌水果罐头国内市场销售量和销售额，位居行业前列。在双驱战略的考量下，公司将通过配方及工艺优化，持续提升水果罐头风味，打造年轻化、休闲化、便携性的罐头类产品。

    　　椰子汁饮料业务：持续完善“椰汁+”植物基产品矩阵，传统C 端椰子汁饮料需求有所修复，在现制咖啡茶饮兴起背景下，以椰子水、厚椰乳为核心的B端业务有序拓展。

    　　公司主要产品椰子汁饮料处于植物蛋白饮料细分行业，目前主流植物蛋白饮料产品根据其使用主要原料的不同，可分为椰子汁类、豆乳类、坚果类、谷　　物类、混合类等饮料品种。根据头豹研究院数据，2017-2021 年中国椰子液体饮品市场规模从102.8 亿元增长至144.4 亿元，复合年均增长率约7%，未来随着椰子饮品的口味多元、健康营养等特性深入挖掘同时应用场景逐渐拓展，预计2021-2026 年复合年均增长率有望提升至低双位数。

    　　公司椰汁类产品主要是1.25L PET 瓶装椰子汁和245ml 蓝彩铁罐装椰子汁，工艺上使用PET 瓶无菌冷灌装线生产带果肉的中性植物蛋白饮料，属国内首创。同时，为顺应行业变革和消费者需求变化趋势，公司着力打造以椰子汁为核心基础的、多层次“植物基”饮品线，2022 年新推出100%椰子水、以椰子水为配料的功能饮料、以椰子汁为基底的厚椰乳等系列产品。

    　　公司持续完善“椰汁+”植物基产品矩阵，一是增加即饮市场上面向年轻消费群体的品类，二是顺应现制咖啡茶饮市场的兴起，现阶段重点关注B 端新品的下游客户拓展及应用进展。今年B 端业务主要以平台搭建、渠道建设和产品研发测试为主，公司将根据业务实际情况，由公司直接与客户进行业务开拓或通过经销商与客户进行业务开拓和覆盖。目前公司已组建相关业务团队，加大产品研发和应用研发力度，部分产品进入测试和调整磨合阶段。

    　　扁平化渠道模式，持续精耕下沉市场，华中、华东、西南地区是传统优势区域。

    　　公司采取“扁平化”和“下沉式”的销售渠道管理模式，减少经销层级，部分销售区域细分至县域市场甚至建制镇，有利于精耕市场、纵深终端，快速对市场动销做出反应。2022 年末公司在华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南营收分别为5.93 亿元/2.03 亿元/2.84 亿元/1.89 亿元/1.29 亿元/0.98 亿元/0.22 亿元，经销商数量分别为472 家/328 家/422 家/234 家/224 家/156 家/66 家，合计1902 家，相比2021 年年末净增122 家。

    　　公司发展战略及2023 年重点工作：公司坚持以水果罐头和椰子汁为双驱动的发展战略，重点围绕公司核心产品椰子汁饮料打造“椰汁+”的植物基产品矩阵。同时，继续完善水果罐头的生产工艺。渠道上，一方面，以增网点、扩渠道的方式继续巩固、开拓传统优势渠道，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，精耕下沉市场；另一方面，公司将通过多元化渠道以触达更多尤其是一二线城市的消费者，实现品牌露出。

    　　投资建议：传统椰子汁及水果罐头产品在消费场景修复下有望实现稳健增速，新开拓针对B 端渠道的产品，具备品牌、原料和加工技术优势，在现制咖啡茶饮与植物基饮料基底结合的消费浪潮下有望打造新增长点。我们预测公司2023-2025 年营收分别为17.98 亿元/19.68 亿元/21.37 亿元，归母净利润分别为2.39 亿元/2.76 亿元/3.13 亿元，EPS 分别为0.53 元/0.61 元/0.70 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为27 倍/24 倍/21 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；餐饮复苏不及预期；B 端客户拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全问题。