2023 年8 月17 日，欢乐家发布2023 年半年报。

    投资要点

    业绩符合预期，利润红利释放

    2023H1 总营收9.12 亿元（同增31%），归母净利润1.30 亿元（同增56%）。2023Q2 总营收3.95 亿元（同增17%），归母净利润0.44 亿元（同增41%），业绩符合预期，受益于去年提价及今年上半年原材料价格回落，利润加快释放。

    2023H1 毛利率37.23% （ +3pct ） ， 净利率14.22%（+2pct），销售费用率为11.18%（-1pct），管理费用率为6.08% （ -0.3pct ） ， 营业税金及附加占比为1.13%（ +0.2pct ） 。2023Q2 毛利率37.71% （ +5pct ） ， 净利率11.25%（+2pct），销售费用率为13.93%（+2pct），管理费用率为7.57%（+0.4pct），营业税金及附加占比为1.37%（+0.3pct），盈利能力提升主要为毛利率提升所致，费用端基本平稳。2023H1 经营活动现金流净额-0.02 亿元（2022Q2为-0.54 亿元），销售回款9.28 亿元（同增28%）。2023Q2经营活动现金流净额0.51 亿元（同增155%），销售回款4.43 亿元（同增25%）。截至2023H1，合同负债0.57 亿元（环比-14%）。

    基本盘稳固，期待B 端业务发力

    分产品看，2023H1 主营收入8.99 亿元（同增30%），其中，2023H1 椰子汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为4.06/0.75/3.99/0.19 亿元， 分别同比+24%/+21%/+42%/-6% ， 分别占主营收入45%/8%/44%/2% ， 毛利率分别为45%/35%/31%/18%，同比+1pct/+2pct/+7pct/+15pct。上半年水果罐头营收高增，主要系黄桃罐头Q1 销售大幅增长所致，Q2 销售同比略有下降。上半年椰子汁销售稳定增长，毛利率提升主要系包材等原材料价格下降所致。公司C 端产品一是围绕“椰子+”布局椰子汁、椰子水、椰鲨电解质饮料等多款产品，其中椰子汁为基本盘，同时椰子水在包装重新升级上市后有望增长；二是加大橘子罐头和黄头罐头大单品的打造力度。今年公司开启B 端布局，顺应咖啡消费趋势推出厚椰乳，目前已组建专门团队，未来预计以招商和大客户两大路线打造椰乳产品，期待第二曲线放量。分渠道看，2023H1 经销/直营/代销模式营收分别为8.55/0.17/0.26 亿元，分别同 比+30%/+54%/+9%，分别占主营收入95%/2%/3%，毛利率分别为37%/30%/32% ， 同比+4pct/-8pct/+2pct 。分区域看，2023H1 华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南营收分别为2.93/1.59/1.25/1.17/0.96/0.55/0.13 亿元， 分别同比+20%/+31%/+34%/+28%/+69%/+34%/+12% ， 分别占主营收入33%/18%/14%/13%/11%/6%/1%。受产线分布影响，华中区域仍为公司主要销售区域，未来全国化深入布局空间较大。量价拆分看， 2023H1 椰子汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头销量分别为7.43/1.63/3.70/0.29 万吨， 分别同比+25%/+31%/+24%/-23%；吨价分别为0.55/0.46/1.08/0.65 万元/吨，分别同比-1%/-8%/+14%/+23%。截至2023H1，经销商1804 家，较年初减少98 家。

    盈利预测

    我们看好C 端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.52/0.60/0.70 元，当前股价对应PE 分别为28/24/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。