事件

    　　2023 年10 月26 日，欢乐家发布2023 年三季报。

    　　投资要点

    　　利润略超预期，提价效果显现

    　　2023 Q1-Q3 公司总营收13.06 亿元（同增23%），归母净利润1.76 亿元（同增49%），扣非归母净利润1.69 亿元（同增50%）；2023Q3 总营收3.94 亿元（同增8%），归母净利润0.46 亿元（同增33%），扣非归母净利润0.41 亿元（同增18%），利润略超预期。盈利端，受益于去年提价兑现及今年包材等大宗原材料成本同比改善，2023Q3 毛利率提升6pct 至38.61%；净利率提升2pct 至11.69%，四季度盈利展望仍取决于白糖价格走势及橘子采购成本的表现。费用端，公司加大渠道陈列投放与网点布局，销售人员数量及薪酬有所提高，2023Q3 销售费用率提升3pct 至14.88%，管理费用率为提升2pct 至8.38%。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为0.06 亿元（同减7%），销售回款13.68 亿元（同增21%）；2023Q3 经营活动现金流净额为0.07 亿元（同减88%），销售回款为4.41 亿元（同增9%）。截至2023Q3末，合同负债0.53 亿元（环比-6%）。

    　　饮料增长较好，渠道发力明显

    　　分产品看， 2023Q1-Q3 饮料产品/ 罐头产品营收分别为7.23/5.66 亿元，分别同比+20%/+25%；其中椰子汁饮料产品/黄桃罐头/橘子罐头营收分别为6.21/2.28/1.41 亿元，分别同比+21%/+68%/+17%。黄桃罐头上半年销售收入高速增长，拉动罐头产品整体增速。2023Q3 椰子汁饮料/黄桃罐头/橘子罐头营业收入分别为2.15/0.52/0.36 亿元， 分别同比+16.35%/+7.58%/+15.34%，三季度罐头产品增速有所放缓，回归正常节奏；饮料产品维持双位数增长，公司加大网点布局效果有所显现。四季度椰子水新包装产品将上市，为饮料板块增长提前布局。分渠道看，2023Q1-Q3 经销模式营收12.44 亿元，同增25%，占比95%。2023Q3 经销模式营收3.88 亿元，同增15%。今年以来公司加大对流通和餐饮渠道的开发，拓宽即饮渠道，经销渠道增速表现较好。分区域看，2023Q1-Q3 华中、华东、西南地区收入共8.39 亿元，同增20%，占比64%；2023Q3 华中、华东、西南地区收入共2.62 亿元，同增8%。四季度旺季公司将继续大力推进产品铺设工作，抢占春节市场。

    　　盈利预测

    　　我们看好C 端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司三季报，我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为0.56/0.66/0.78 （ 前值为0.52/0.60/0.70 元），当前股价对应PE 分别为22/19/16倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。