事件。欢乐家发布23 年三季报，23 年Q1-Q3 公司实现营收13.1 亿元，同比增长22.9%；归母净利润1.8 亿元，同比增长49.4%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长50.3%。其中23Q3 实现营收3.9亿元，同比增长7.8%；归母净利润0.5 亿元，同比增长32.5%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长18.2%。

    　　椰子汁销售维持高增，区域网点有序拓展。分产品来看，23 年Q1-Q3/23Q3 公司饮料营收同比增长19.8%/13.3%至7.2/2.4 亿元。其中椰子汁23Q3 同比+16.4%，约占饮料营收规模的89%，得益于增网点+拓品类等营销工作的顺利开展，预计公司椰子汁全年维持高增。23Q3 公司罐头产品同比-0.7%，其中黄桃、橘子罐头同比+7.4%/18.5%，二者收入合计约占罐头品类的60.2%。23Q3 黄桃罐头的增速环比上半年（23H1 同比+101.7%）有所放缓，主因年初水果罐头热销引发了挤出效应，同时新产季的黄桃产品已于Q3 陆续上市。从辐射区域来看， 23Q1-Q3 公司华中、华东、西南地区的收入贡献约为64.2%，较前期波动不大，基地市场稳固。

    　　毛利率环比加速上行，盈利能力稳步提升。23Q3 公司整体毛利率同比+6.3pct 至38.6%，在季度间呈环比加速态势（23Q1/23Q2 分别同比+2.0pct/5.2pct）。一方面由于报告期内高毛利的椰子汁销量增速高于整体平均，同时前期的提价策略也在下游顺利传导，叠加年初以来，公司对大宗原材料的成本控制能力逐步增强，共同推升毛利率稳步上行。费用部分，23Q3 公司销售/管理费用率同比+2.7pct/+1.7pct 至14.9%/8.4%，主因公司对网点局部和渠道拓展加大了费用投入，在人才引进与薪酬激励上也做了更加合理化的调整，激发内部活力。综合来看，23 年Q1-Q3/23Q3 公司净利润率同比+2.4pct/2.2pct 至13.5%/11.7%，盈利能力稳步提升。

    　　产能布局着眼未来，回购计划进展顺利。展望四季度及明年，公司将持续推进椰子汁和水果罐头等传统业务的渠道精耕工作，积极加强产业链上游项目的建设，以保障后续B 端合作的原料供应。

    　　同时，公司9 月份对三家全资子公司总投资金额约1.05 亿元的产能建设项目也在有序推进中，产能扩张有望进一步助力公司长期成长。在新市场开拓方面，公司预计四季度在线上推出优化升级后的椰子水，以满足消费者对健康、天然消费的追求以及空白市场的份额提升。截至10 月23 日，公司股份回购计划进展顺利，累计金额约5974 万元，已达计划金额区间，股权激励或员工持股计划有望逐步启动。

    　　投资建议与盈利预测。我们预计公司23-25 年营收分别为18.4/20.7/22.9 亿，归母净利润分别为2.6/3.0/3.6 亿，对应EPS 分别为0.57/0.68/0.79（前值0.51/0.58/0.63）。参考可比公司平均估值，考虑公司是业内A 股领先标的，在产品创新和渠道多元化赋能下，具备较好的成长空间，给予公司24 年24 倍PE（前值为23年29 倍），目标价16 元（原15 元，+7%），维持“优于大市”评级。