事件：1月3 1 日，公司发布公告，2023 年收入19.2 亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8 亿元，同比+39.4%。23Q4 收入6.2 亿元，同比+15.6%；归母净利润1.1 亿元，同比+25.6%。

    多因素共振下23Q4 旺季收入端加速增长。23Q4 收入同比+15.6%，虽然受宏观复苏节奏偏慢以及24 年春节备货期后置等因素影响，但公司收入端仍逆势实现较快增长，并且环比与同比均有所提速，预计主要得益于：1）公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+网点维护等工作抢占市场；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品竞争优势愈加明显；3）饮料渠道精耕政策红利持续释放；4）22Q4 同期基数偏低。

    产品结构优化与成本下降推动23Q4 净利率改善。23Q4 归母净利率为17.5%，同比+1.4pcts，延续23 年前三季度的改善趋势，预计主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的椰汁饮料收入占比提升；2）23Q4 橘子、包材等成本价格下降；3） 橘子水果罐头提价贡献部分红利。

    24Q1 主业有望保持韧性，24Q2 关注新品拓展节奏。短期看，虽然24Q1 罐头存在一定基数压力，但考虑到24 年春节较晚导致发货节奏延长至1 月底，叠加椰汁饮料受益于下沉市场春节需求潜力释放以及渠道持续精耕， 预计收入端增速仍有望保持一定韧性，同时参考公司公告关于椰浆的采购预算，我们判断24 全年收入有望实现较快增长。长期看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势， 在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链能力的提升，同时借用已有经销渠道的优势，顺应健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议密切关注业务拓展节奏。

    投资建议： 根据公告调整盈利预测， 预计2023~2025 年归母净利润分别为2.8/3.3/3.8 亿元，分别同比+39.2%/16.1%/16.7%，EPS 分别为0.63/0.73/0.86 元，对应PE 分别为17/15/13X，公司24 年PE 低于饮料可比公司均值19X，但考虑到需求复苏节奏与新业务拓展存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。