事件。公司23 年实现营收19.2 亿元，同比增长20.5%；归母净利润2.8 亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长37.1%。23Q4 实现营收6.2 亿元，同比增长15.6%；归母净利润1.0 亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比增长19.8%。

    　　椰子汁突破十亿大关，水果罐头稳健增长。公司全年饮料/罐头实现营收11.4/7.6 亿元，收入占比同比+0.8/-1.2pct 至59.5%/39.4%。

    　　分产品来看，23 年/23Q4 公司椰子汁实现营收10.0/3.8 亿元，同比+24.4%/+30.0%。得益于增网点+拓品类等营销工作的顺利开展，1.25L PET 瓶装和245ml 蓝彩铁罐两大传统单品营收同比提升24.5%，占据椰子汁总量的75.5%。23 年/23Q4 公司黄桃罐头实现营收3.0/0.69 亿元，同比+50.0%/+10.7%，橘子罐头营收2.0/0.55亿元，同比+6.5%/-13.5%，二者占水果罐头收入比重同比+6.2pct 至69.6%。分地区来看，23 年公司西北/西南/东北市场营收同比+43.9%/25.4%/23.2%， 跑赢平均增速；华中/华东/华北/华南区域发展维持稳健，同比+13.9%/16.6%/19.3%/15.4%。

    　　毛利率同比加速上行，加大费投拓展市场。23 年/23Q4 公司毛利率同比+5.2/+6.8pct 至38.7%/41.1%，主要得益于高毛利的椰子汁收入占比同比+1.6pct/6.8pct 至52.0%/61.5%，同时报告期内橘子增产的利好带动原材采购成本降幅超过30%。23 年/23Q4公司销售费用率同比+2.0/5.3pct 至12.4%/12.5%，主因公司全力推进终端网点的开拓工作，加大了人员费用投入，销售人员同比+17.0%至384人，人工成本同比增长58.9%。23 年公司经销商数量同比增加353 个至2157 家，单个经销商营收同比+5.9%至88.1 万/家。23 年/23Q4 公司管理费用率同比+0.6/1.1pct 至6.4%/5.7%，主要是人工成本增加所致。综合来看，23 年/23Q4 公司净利润率同比+1.7pct/+0.6pct 至14.5%/16.6%，盈利能力稳步提升。

    　　回购股份提高分红，彰显长期发展信心。展望24 年，公司将持续推进传统业务的渠道精耕和精细化管理工作，在原有70 万终端的基础上力争实现百万终端的突破。23 年末新品椰鲨椰子水上市，公司陆续完成了线上铺货、冠名“北浪南行”冲浪纪录片、赞助舟山群岛和海南马拉松等赛事活动，为旺季销售积极蓄力。同时，公司235g 水果罐头已完成零食量贩渠道的导入工作，后续有望继续带入椰子汁等其他新品，贡献收入增量。成本端，橘子采购价格的下行以及包材成本压力的放缓，有望驱动业绩快速增长。截至3月21 日，公司已完成总金额约2.25 亿的股份回购，用于维护公司价值及股东权益，并将在告十二个月后采用集中竞价交易方式出售。目前尚有回购资金不低于1 亿元，不高于2 亿元股份回购计划有待实施，预计用于注销并减少注册资本。为进一步提升股东回报，23 年公司分红率同比提升14pct 至60%。

    　　投资建议与盈利预测。我们预计公司24-26 年营收为22.3/25.3/28.2 亿，归母净利润为3.4/4.1/4.7 亿，对应EPS 分别为0.77/0.91/1.05（前值0.68/0.79）。参考可比公司平均估值，考虑到公司是业内A 股领先标的，在产品创新和渠道多元化赋能下，具备较好的成长空间，给予公司24 年24 倍PE（不变），目标价18 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险