事件：公司发布公告，25H1 实现营收7.5 亿元，同比-20.9%；归母净利润0.2亿元，同比-77.5%；扣非归母净利润0.2 亿元，同比-80.2%。

    　　需求偏弱与竞争加剧致主业承压，新兴业务取得积极进展。分产品看， 1）25H1 饮料收入同比-22.1%，其中椰子汁饮料同比-19.9%，主要系行业竞争加剧以及公司内部渠道变革需要过渡期，包含新品椰子水在内的其他饮料占比约13%，仍处于培育期；2）25H1 罐头收入同比-24.0%，其中水果罐头/其他罐头分别同比-23.9%/-25.8%，均有所承压。分区域看，25H1 华中/西南/华东地区收入分别同比-17.8%/-16.0%/-20.3%， 三大核心市场均有所承压。分渠道看，25H1 经销/直营及其他/代销收入分别同比-30.3%/+45.0%/+2.4%，其中零食专营渠道快速开拓，上半年营收8782 万元，同比+152%，对应收入占比从8.8%提升至29.4%，得益于水果罐头及椰子汁饮料通过该渠道销售。

    　　业务结构变化叠加成本压力，盈利能力短期有所承压。25Q2 归母净利率-5.3%，同比-5.4pcts。拆分来看，毛利率26.7%，同比-5.1pcts，主因：1）渠道和产品结构变化，新兴零食渠道与原料销售业务毛利率相对较低，收入增长对利润率形成拖累；2）椰子等部分主要原料成本上涨。销售费用率17.9%，同比-3.1pcts，主因渠道结构变化、公司代言费及广宣品物料投入减少，以及电视推广费用减少。管理费用率为10.5%，同比+2.6pcts，主要归因于收入规模减小导致单位费用成本上涨，实际上管理费用金额并未增加太多。

    　　传统渠道期待旺季改善，新兴业务关注利润率拐点。短期看，公司产品具备一定礼赠属性，目前开始筹备25Q4 产品堆箱陈列布建、渠道拓展、网点维护等工作，随着逐渐步入动销旺季叠加低基数，关注25Q4 业绩改善节奏。长期看，1） 传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势， 未来随着椰子等原料价格回落叠加渠道变革过渡期结束，主业有望迎来改善；2）新业务，目前公司零食量贩渠道、椰子水产品升级与椰子原料加工业务均取得收入突破，但短期存在利润率压力，未来随着规模提升与管理优化，利润率有望迎来拐点。

    　　投资建议：调整盈利预测， 预计2025~2027 年归母净利润0.9/1.0/1.3 亿元，同比-42%/+21%/+25%，对应PE 为89/74/59X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏与利润率改善拐点存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。