事件:公司发布业绩快报,2020 年实现收入1949.2 亿元,同比+14.2%;营业利润89.2 亿元,同比+26.2%;归母净利润60 亿元,同比+11.0%。
单Q4 公司实现收入549.3 亿元,同比+20.9%;营业利润18.5 亿元,同比-29.4%;归母净利润9.1 亿元,同比-52.5%。
收入端增长略超预期,厨房食品量价齐升。公司持续拓展销售网络,加大对米面、调味品等产品推广和销售力度。2020 年尽管受到疫情影响,面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户销量增长,弥补餐饮渠道销量下滑,总体销量稳步增长;此外公司积极推广高端产品及新品,产品结构升级。
2020 年12 月面临上游原材料大幅上涨,公司对部分调和油产品进行提价,根据草根调研,终端提价幅度约为15-20%,因而公司Q4 收入增长加速,同比+20.9%(前三季度收入增速为11.7%)。
饲料原料业务恢复增长,套保损失影响Q4 营业利润。受益于2020 年生猪存栏量回升,公司饲料原料业务恢复增长。由于原材料价格上涨,公司套保未实现部分计入公允价值变动损益,因而Q4 营业利润同比-29.4%。该部分为套保跨会计期限导致的影响,后续库存实现销售后可逐步转回。
2020 年实际所得税率提升,归母净利润同比+11%。由于厨房食品销售子公司盈利能力好但所得税率高,饲料原料业务销售子公司亏损,公司整体所得税率提高。其次由于2020 年部分合资公司利润较好,少数股东权益增加,因而归母净利润增速低于利润总额增幅。
公司具备抗风险能力,忽略套保影响带来短期业绩波动,中长期竞争优势稳固。总体而言,2020 年公司收入增长略超市场预期,利润端Q4 受未实现套保导致公允价值损失影响下滑。考虑公司具有较强的抗风险能力,原材料价格上行阶段,公司中长周期能够实现经营稳健,抢占中小品牌市场份额。
公司春节动销旺盛,现代渠道主力单品货龄均为1-2 个月,领先竞争对手;此外公司加大对新品、调味品的铺市推广力度,预期收入端保持稳健增长。
盈利预测:考虑公司2020 年底对部分产品进行提价对冲大豆成本上涨,且米面、调味品等品类推广力度加大, 预计公司2021/22 年收入分别为2237.2/2490.4 亿元,分别同比+14.8%/11.3%。预计2021/22 年归母净利润分别为81.1/95.9 亿元, 分别同比+35.1%/18.2%, 对应PE 分别为73.5/62.2 倍,维持“增持”评级。
风险提示:疫情反复影响动销,原材料价格波动,行业竞争激烈