千亿营收，公司发展态势好，利润率较低，未来提升空间大。公司近五年营业收入均突破千亿元，公司2019 年营业收入1.71 千亿元，整体发展态势较好，管理能力强，是粮油业当之无愧的巨无霸。公司目前销售净利率、毛利率等利润率水平较低，2019 年分别为4.1%、11.4%，尚不及所在行业的平均值，增长空间较大，未来公司可依托自身销售渠道、产业链、原材料等方面的优势，提升利润率。

    　　厨房食品行业作为日常消费品产销量稳定，饲料油脂行业景气度上升，未来将行业将以小包装食品、专用产品为主。厨房食品作为生活必需品持续稳定增长，2018-2019 年保持10%以上增长，饲料油脂发展空间广阔。

    　　行业未来将以小包装食品、专用产品为主，同时会利好电商平台市场，原因在于（1）消费者消费理念的转变——居民收入的提高+对食品安全的重视；（2）消费者生活、娱乐方式的改变——分享生活等新社交模式兴起；（3）新型的产品购买方式和宣传方式——直播、电商平台的迅速崛起。

    　　金龙鱼的核心优势：处于行业龙头地位+品牌力强大+多元化销售渠道。

    　　作为厨房食品、饲料油脂行业的龙头企业，多项产品如小包装食用油、包装米和面粉的市场销售份额位居第一，资源优势明显；公司致力于成为综合性食品集团，产品多样、品牌众多，品牌影响力、延电力强大；公司拥有多元化、全渠道的销售网络，能够保证产销量为企业构筑护城河；公司注重研发创新，保障产品附加值。

    　　投资建议：我们预测2020-2022 年公司分别实现营业收入1949.21 亿元、2220.73 亿元和2526.75 亿元，实现净利润60.01 亿元、76.15 亿元和88.27亿元，EPS 分别为1.15 元、1.40 元和1.63 元，对应PE 分别为70 倍、58倍和50 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：就地过年政策压制季节性收入；疫情局部爆发致餐饮行业相关销售不及预期；公司新版图扩张不及预期；募投项目转固后产生大量折旧，新建产能若无法产生预期收益，影响公司业绩；套期保值活动不在预期范围内；食品安全问题等。