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    公司发布2020 年年报：

    2020 年，公司实现营业收入1949.22 亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润60.01 亿元，同比增长10.96%。实现扣非后归母净利润87.92 亿元，同比增长96.36%。

    Q4 单季，公司实现营业收入549.28 亿元，同比增长20.91%；实现归母净利润9.11 亿元，同比下降52.52%；实现扣非后归母净利润25.31 亿元。

    简评

    抵御疫情冲击，营业收入保持增长

    20 年公司实现营业收入增长向好。分产品看，20 年厨房食品营收1212.02 亿元，占营收比重62.18%，同比增长11.42%；实现饲料原料及油脂科技营收724.90 亿，占营收比重37.19%，同比增长18.93%；其他业务实现营收12.29 亿，占营收比重0.63%。公司主要业务在境内，占营收比重98.03%，同比增加15.66%；境外业务规模较小，占营收比重1.97%，同比下降30.72%。公司保持良好的成长性：

    ①在生产端，加码产能，提升效能。公司已经建立66 个生产基地，生产网络促使公司规模效应最大化发展，目前，公司油籽压榨产能已经达到2404 万吨，油脂精炼产能达到1142 万吨，水稻加工、小麦加工产能分别为455、836 万吨，产能利用率分别为62.71%、54.71%、76.02%、86.81%，略低于2019 年（预计是疫情影响公司复工、新产能投放等因素）。

    ②在销售端，继续下沉、拓展渠道。截止20 年末，公司经销商达到5,097 家，净增加691 家，促进公司业务稳健增长。

    利润端短期波动，费用投放略有增加

    利润方面，20 年全年公司实现归母净利润60.01 亿元，同比增长10.96%；净利率为3.37%，同比提升0.11pct。20 年Q4 单季，公司归母净利润大幅下滑、且全年利润增速低于收入增速主要由原材料价格上涨、套保短期损失导致。公司所处行业受原材料价格浮动影响，不同季度间利润波动较为常见。20 年Q4，大豆价格出现大幅上涨，加之公司套保政策锁定价格，使利润端影响较大。

    套保衍生品对应的现货延后收益预计将在2021 年实现，未来该业务有望随现货价值提升而业绩好转。费用方面，公司费率稳中略降。具体来看，销售费率达到4.35%，同比下降0.35pct，其中的仓储费、佣金&服务费率水平明显下降，管理费率1.46%，同比下降0.04pct，财务费率变化相对较大，下降0.73pct，主要由于利息支出减少、汇兑收益增加。

    行业龙头地位稳固，持续收益消费升级

    尽管公司规模已经近两千亿，但公司仍具备较好的中长期成长逻辑：①油米面粉等主营业务在国内享受消费升级红利，大米、面粉等市占率存在较大的提升空间；②公司已具备完善的产品矩阵，且多品牌产品在市场份额遥遥领先，尤其调味品、酵母、日化等业务成长性、盈利能力均高于粮油，远期，公司可能切入中央厨房业务，进一步整合产业链、拓展业务边界；③规模效应下，公司盈利能力有望提升，净利率增长有望提速。

    盈利预测：

    预计2021-2022 年公司实现收入2230.67、2534.04 亿元，实现归母净利润69.79、79.92 亿元，对应EPS 为1.29、1.47 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。