公司2020 年度业绩符合预期，千亿营收保持增长。公司发布2020 年度业绩报告，全年实现营业收入1949.22 亿元，同比增长14.2%，归母净利润实现60.01 亿元，同比增长11.0%，可见在千亿的规模基础上，公司仍然保持稳定的发展与扩张。

    细分业务厨房食品稳定增长，饲料油脂景气度回升。2020 年公司在厨房食品业务实现营业收入1212.02 亿元，同比增长11.4%，饲料原料及油脂科技业务上实现营业收入724.90 亿元，同比增长18.9%，主营业务稳步提升，扩大规模。现有产品品牌已覆盖高端、中端及大众层面。其中，食用油方面，公司开始将重心放在产品高端化、小包装化，预计协同消费升级趋势进一步扩大市场；大米加工行业由于壁垒较低，目前规模化品牌企业较少，公司未来可以依托自身品牌效应，提升此行业的占有率；2020 年饲料原料的增长主要由于非洲猪瘟的负面影响逐渐消退，同时国内生猪存栏量有所回升，行业景气度上升刺激饲料的销售及利润。

    毛利率提升，成本端控制有效，2020 年，公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别为+5.6%、+10.8%、-249.7%，销售净利率提升至3.4%，费用管理高效率提升，财务费用变动大，主要是公司利息支出的减少及汇兑收益的增加所致。公司毛利率提升至12.3%，同比增长0.8%，其中，厨房食品毛利率提升至13.0%，同比增长0.3%，饲料原料及油脂科技毛利率提升至10.7%，同比增长22.8%，参考调味品行业2019 年平均毛利率36.8%的水平，公司毛利率提升空间及潜力大，预计未来通过生产规模化继续提升。

    扩容增量，多元化销售助力扩张。截止2020 年12 月31 日，公司已在全国范围内拥有66 个已投产生产基地，油籽压榨和油脂精炼年产能分别为2404 万吨、1142 万吨，水稻和小麦加工年产能分别为455 万吨、836 万吨。另外，公司通过建立综合企业群，将产业链上下游企业集合于一个生产基地，降低物流和库存成本。而公司的经销商在2020 年增加至5097家，同比增长15.7%，通过一体化生产建设、深化经销商网络，公司将进一步覆盖目前空白区域，产能产量可以为公司进一步扩张提供坚实基础。

    投资建议：处于行业龙头，金龙鱼依托强大的品牌力、多元化的产品与销售渠道，未来可持续利用自身核心优势构筑壁垒，保持发展态势。预计2021/2022/2023 整体收入为2202.61/2463.62/2742.01 亿元， 净利润为77.22/88.74/98.36 亿元，对应EPS1.42/1.64/1.81 元/股；当前股价对应2021/2022/2023 年53/46/41 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情局部爆发致餐饮行业相关销售不及预期；公司新版图扩张不及预期；募投项目转固后产生大量折旧，新建产能若无法产生预期收益，影响公司业绩；套期保值活动不在预期范围内；食品安全问题。