事件：公司发布2021 年一季报。2021Q1 公司实现收入510.8 亿元，同比+28.0%；利润总额28.1 亿元，同比+109.9%；归母净利润15.7 亿元，同比+29.1%。Q1 业绩略超市场预期。

    　　Q1 公司业务全面复苏，厨房食品量价齐升。Q1 公司业务迎来全面复苏，营收同比+28.0%。正值春节动销旺季，公司1 月份加大铺货力度、加强市场营销工作，厨房食品板块整体销售额增幅较大。其中零售产品销量较2020Q1 仍有稳步增长，且受益于产品结构升级、2020 年底提价，实现量价齐升。餐饮渠道、食品工业渠道2020Q1 受疫情影响较大，今年Q1 快速恢复。同时公司饲料原料及油脂科技板块受市场行情上涨影响，实现量价齐升。

    　　公司销售商品现金流入同比+24.4%，但由于购买原材料支付现金增加、即期支付占比提升，经营活动现金流净额同比-81.1%。

    　　大豆价格持续上行，提价+套保毛利率改善。根据国家粮油信息中心数据，进口大豆价格自2020 下半年快速上涨，截至2021 年3 月末同比上涨52.5%至578 美元/吨，接近2013 年以来高位。公司一方面在2020 年底对部分主力产品进行直接提价，另一方面通过套保平滑采购成本。将套保产生投资收益、公允价值变动损益加回毛利来看，2021Q1 调整后毛利率约为12.3%，较2020Q1 同比提升0.4 pct，环比2020Q4 提升3.0 pct，成效显著。

    　　费用率平稳下行，营业利润翻倍，所得税率、少数股东权益增加。2021Q1公司销售费用同比+23.7%，销售费用率同比下行0.2pct；管理费用率同比下行0.3pct。毛利率改善叠加费用率下行，公司营业利润同比+106.4%，营业利润率同比提升2.1 pct 至5.5%。但由于高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损，公司所得税费用率提升明显；且部分合资公司利润较好，少数股东损益增加，公司归母净利润同比29.1%。

    　　展望未来：公司持续推动厨房食品产品结构升级，加大营销力度推广零反式脂肪系列、稻米油等高端新品，同时发挥渠道优势及产业链优势大力推广米面、调味品业务发展。此外公司持续推动渠道下沉、市场细分，预计收入端保持稳健增长。成本端公司具备抗风险能力，忽略套保影响带来短期业绩波动，中长期竞争优势稳固。

    　　盈利预测；考虑公司收入端全面复苏且毛利率控制好于此前预期，我们上调盈利预测，预计公司2021/22/23 年归母净利润79.7/102.6/128.2 亿元，此前为75.0/99.7/118.4 亿元，同比+32.8%/28.7%/25.0%，当前市值对应PE分别为53.8/41.8/33.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响动销，原材料价格上涨，行业竞争激烈。