事件：2021 年8 月12 日，公司发布2021 年半年度报告。2021H1 公司实现营业收入1032.3 亿元，同比增长18.69%；实现归母净利润29.7亿元，同比下降1.24%；实现扣非归母净利润39.12 亿元，同比增长36.64%。

    Q2 营收稳定增长，套保业务拖累公司业绩：Q2 单季度公司实现营业收入521.5 亿（+10.82%），实现归母净利润14 亿（-21.85%），实现销售毛利率为10.63%，较去年同期提升0.74pcts；受套保业务亏损影响，公司Q2 销售净利率为2.87%，同比下降1.23pcts。

    厨房食品业产品结构持续升级，产品矩阵丰富进一步丰富：2021H1公司厨房食品业务实现营业收入660 亿元，较上年同期增长22.2%。

    但受原材料成本大幅上涨及毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升影响，厨房食品业务毛利下降为11.84%，同比下降0.92pcts。实现利润总额24.4 亿，较上年同期下降11.1%。其中，食用油业务的油脂压榨产能同比下降超过30%，我们推测公司食用油销量有所下滑，但部分产品有所提价，且持续出了“外婆乡小榨香豆油”等高端产品；米、面业务产能同比增长约20%，新推出“稻谷鲜生”、“高筋”系列产品，可更为全面的满足消费者需求；调味品业务新推出“海皇”牌醋、料酒、蚝油等产品，调味品产线进一步丰富，对公司业绩贡献有望进一步提升。

    行业持续向好，饲料原料及油脂科技业利润提升显著：市场行情上涨拉动公司饲料原料及油脂科技板块利润实现同比增长。据中国畜牧业信息网数据，2021H122 个省市豆粕均价由3.43 元/kg 上涨至3.65元/kg，涨幅达6.41%。相对应的，公司饲料原料及油脂科技业务2021H1 实现营业收入365 亿元（+12.3%），毛利率提升3.81pcts 至11.75%，实现利润总额为19.5 亿（+86.7%）。

    产能扩张正当时，深入细化渠道布局：目前，公司在全国拥有69 个已投产生产基地，并在齐齐哈尔、潮州、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。同时，公司渠道布局的步履不停，目前已基本在全国范围实现了县级覆盖，并在部分沿海经济发达地区实现了镇、村级覆盖。随着产品品类的不断丰富，公司将持续进行渠道下沉策略，并在较发达地区细分市场进行精细化管理。产能的持续扩张及渠道网络在广度和深度上的进一步加宽加深，有望为公司增长提供源源不断动力。

    投资建议：考虑到原材料价格持续上涨，我们对公司盈利预测进行了调整。预计公司2021-2023 净利润分别为69.1、92.3、103.4 亿元，对应EPS 分别为1.27、1.70、1.91 元/股，给予“增持-A”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险