事件 公司发布2021 年半年度报告。

    　　21H1 营收增长稳健，扣非后业绩高增长 2021H1 公司营收1032.30 亿元，同比+18.69%；其中厨房食品、饲料原料及油脂科技分别贡献659.70 亿元、364.66 亿元，同比+22.19%、+12.35%。实现归母净利润29.70 亿元，同比-1.24%；扣非后归母净利润39.12 亿元，同比+36.64%。

    　　公司非经常损益主要来自其衍生工具产生的投资收益合计为-10.65 亿元。

    　　公司综合毛利率为11.94%，同比+0.80pct；期间费用率为5.94%，同比持平。2021Q2 公司营收521.48 亿元，同比+10.82%，归母净利润14.00 亿元，同比-21.85%；扣非后归母净利润19.93 亿元，期间费用率5.48%，同比+0.59 pct。

    　　厨房食品业务加速增长，饲料原料毛利率增长显著 21H1 公司厨房食品业务收入增长加速，主要受益于疫情好转后餐饮业景气度回升，带动餐饮渠道产品销量大幅增长。厨房食品实现利润总额24.4 亿元，同比-11.1%；毛利率为11.84%，同比-0.92pct。主要源于餐饮渠道产品占比上升，而该渠道毛利率较低，叠加上游原材料价格大幅上涨，导致毛利率出现下降。从销售模式来看，经销、直销占比分别为48.5%、51.5%，其中经销占比下降5.3pct；毛利率方面，直销毛利率基本持平，经销毛利率下降1.45pct。21H1 公司经销商数量+887 家，同比+20.15%，以东部、北部地区增加为主。公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略，叠加疫情可控状态，我们预期厨房食品业务未来增长持续向好。

    　　2021H1 公司饲料原料及油脂科技业务保持增长状态，实现利润总额19.5亿元，同比+86.7%。受益于原料市场行情显著上涨影响，公司该业务利润表现优秀；对应毛利率为11.75%，同比+3.81pct。

    　　多渠道的立体营销网络，助力新产品线协同发展 公司拥有全渠道的营销网络，基于平台优势，结合客户的特定需求以及各地的风味和饮食习惯，持续推出多款新品，并将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母以及日化用品等。公司调味品品牌为“海皇”，21H1 旗下新品包括香醋、米醋、白醋、耗油、料酒等；依托公司的零售、餐饮、食品工业、烘焙等渠道建立起来的营销网络，实现资源共享、协同发展，叠加公司的产业链优势，实现多产品矩阵的推广。

    　　投资建议 公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、成本控制优秀、产品矩阵丰富，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力提升。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为1.37 元、1.77 元，对应PE为56、43 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争带来的风险；

    　　2、宏观经济波动带来的风险；

    　　3、原材料价格波动的风险；

    　　4、套期保值的风险；

    　　5、汇率的风险等。