事件：公司8 月11 日晚发布2021 年中报。公司2021 年上半年实现收入1032.3 亿元，同比+18.7%；归母净利润29.7 亿元，同比-1.2%。单Q2 公司实现收入521.5 亿元，同比+10.8%；归母净利润14.0 亿元，同比-21.9%。

    厨房食品稳中承压，渠道下沉拓展顺利。公司2021 年上半年厨房食品实现营收660 亿元，同比+22.2%；其中销量同比+6%，吨价同比+15.3%。由于原材料成本大幅上涨，公司上调部分产品售价，且持续推广高端产品，但并未完全抵消原材料成本上涨影响，上半年实现利润总额24.4 亿元，同比-11.1%。随着国内疫情逐步好转，餐饮端消费恢复较快、家庭端消费面临高基数增速放缓，因而公司上半年直销占比提升，厨房食品毛利率下滑0.92pct。上半年共增加887 个经销商，其中东部地区增加425 个，公司持续推动渠道下沉，并且为开拓米面、调味品新业务增加专业经销商。

    饲料原料及油脂科技利润提升明显。公司2021 年上半年饲料原料及油脂科技实现营收364.7 亿元，同比+12.4%；其中销量同比-9.9%，吨价同比+24.7%。上半年饲料生产和养殖企业需求增长恢复，但短期猪肉价格下滑、大豆市场行情上涨，饲料企业以小麦玉米替代豆粕。公司考虑上半年压榨利润率下滑，公司降低采购量，油脂压榨实际产能同比下降36%。公司上半年饲料原料及油脂科技毛利率同比提升3.8pct，实现利润总额19.5 亿元，同比+86.7%。

    公司控制成本能力强，上半年利润整体持平。公司通过套期保值对大宗原材料成本波动进行平滑，可以看到上半年Q1-Q2 投资净收益亏损逐步收窄，未平仓套保衍生品公允价值变动损益转正。若加回投资净收益、公允价值变动损益，上半年整体调整后毛利率较去年仅下滑0.1pct，利润总额同比增加超过20%。但由于2021 上半年实际所得税率较高，且合资公司利润较好，所得税、少数股东权益增加，归母净利润同比下滑1%。

    新业务布局加快，丰富中央厨房产品线。上半年公司在厨房产品端新上市了稻谷鲜生系列大米、高筋系列挂面、海皇品牌醋和耗油等，同时新增8 家“丰厨”子公司推进中央厨房项目布局，有望发挥公司业务协同优势，成为公司业绩的新增长点。

    盈利预测：考虑当前大宗原料仍处于高位震荡区间，我们略下调盈利预测。

    预计2021/22/23 年收入分别为2251.5/2579.7/2912.5 亿元，归母净利润分别为69.7/85.4/103.2 亿元， 同比+16.1%/22.5%/20.9%, 对应PE 为56.8/46.4/38.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料成本波动；新品推广不及预期；行业竞争加剧。