事件：2 月22 日，公司发布2021 年度业绩快报。预计全年实现营收2262.25亿元，同比+16.10%；Q4 实现营收635.00 亿元，同比+15.61%。预计全年实现归母净利润41.32 亿元，同比-31.10%；Q4 实现归母净利润4.51 亿元，同比-50.55%。2021 年基本EPS 为0.76 元。

    主业收入平稳增长，成本上行及竞争加剧拖累整体利润表现。公司2021 年主业收入保持平稳增长，主要原因包括：（1）疫情防控常态化后，餐饮渠道复苏带动需求恢复，主业收入规模及销量均有所增长。（2）公司对部分产品提价，增厚收入规模。利润端受原材料成本上涨、市场竞争加剧、高端产品动销不旺等因素综合影响导致同比出现下滑。公司21 年预计实现扣非净利润49.96 亿元，同比-43.2%。扣非净利润下降幅度高于归母净利润的原因是当期衍生金融工具产生的未完全满足套期会计要求的非经常性损失减少。

    原材料成本上行叠加低毛利率产品占比上升拖累厨房食品业务利润。公司2021 年厨房食品业务销量、收入均同比增长，但是利润同比下滑。主要原因是：

    （1）国内疫情得到有效控制，餐饮市场复苏，餐饮渠道动销恢复助力厨房食品板块收入平稳增长。（2）厨房食品原材料成本同比大幅上行，尽管公司上调部分产品售价，但仍然无法覆盖成本上行幅度，导致利润同比减少。（3）市场竞争加剧，叠加消费疲软等因素，公司中高端厨房零售产品销量受到影响。（4）厨房产品中毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升，进一步拉低整体毛利率。

    大豆采购及压榨量降低叠加套保损失拖累饲料原料及油脂科技业务利润。

    2021 年受市场行情上涨影响，饲料原料及油脂科技业务收入、利润均同比增长，其中油脂科技业务利润增幅较大。受大豆价格大幅上行影响，公司2021 年大豆采购量和压榨量同比均有所下降，压榨利润同比下降。另一方面，套保大豆相关业务的衍生金融工具出现损失，拖累相关业务板块利润。但是，上述损失为公司正常生产经营过程中规避原材料价格波动风险所采取必要措施导致，为正常经营活动。

    投资建议：根据业绩快报，我们小幅调整盈利预测。预计21-23 年公司实现营收2262.25/2578.74/2902.37 亿元，实现归母净利润41.32/76.77/89.23 亿元，折合EPS 分别为0.76/1.42/1.65 元，目前股价对应21-23 年PE 为75/40/35倍。目前公司2022 年估值略低于调味品板块45 倍整体水平（Wind 一致预测，中信行业类），公司为厨房食品行业的龙头企业，食用油、米面等产品具备较强规模优势和品牌效应，未来公司新增产能将陆续投产，并将积极拓展相关产品品类，中长期成长性良好。综上，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等