结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公司发布2021 年业绩预告，预计实现收入2262.3 亿，同比增16.1%，录得净利润41.3 亿，同比下降31.1%。以此计算，4Q 预计实现收入635 亿，同比增15.6%，录得净利润4.5 亿，同比下降50.6%。4Q 业绩略低于预期。

    　　4Q 收入端符合我们预期，业绩低于预期的主要原因在于：1）厨房食品方面，由于黄豆价格大幅上涨，公司原材料成本显着上升，毛利率承压（3Q单季度毛利率同比下降10.5 个百分点），尽管公司上调部分产品售价，但无法完全覆盖原材料成本。此外，产品结构亦有变化：消费疲软致使中高端产品零售销量受损，而随着餐饮复苏，毛利较低的餐饮渠道产品销量占比提升。2）饲料原料及油脂科技业务上，油脂科技利润受益市场行情上涨，有较大增幅，但大豆采购量及压榨量减少致使压榨利润减少，且套保产生一定损失。

    　　我们预期通过提价、削减促销力度、产品结构升级等方式，原材料价格对公司的冲击将有所减弱，此外，公司业务范围不断拓宽，切入多种调味品及中央厨房等方面，目前酱油、醋产能正在规划扩产中，未来将采用双品牌、双策略发展将有业务；中央厨房杭州项目预计3 月将有产品产出，品种多样，将进一步全面公司业务范围，提升竞争力。

    　　预计2021-2023 年将分别实现净利润41.3 亿、71.4 亿和90.4 亿，分别同比增-31.1%、72.8%和26.6%，EPS 分别为0.76 元、1.32 元和1.67 元，当前股价对应PE 分别为68 倍、40 倍和31 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：成本压力进一步上升、终端销售不及预期、产能建设不及预期