2022年03月23日晚间，公司发布2021年报：2021年实现营收2262.25亿元（同比+16.06%），归母净利润41.32亿元（同比-31.15%），扣非归母净利润49.96亿元（同比-43.17% ） ； 2021Q4 实现营收635.00 亿元（ 同比+15.61%），归母净利润4.51亿元（同比-50.55%），扣非归母净利润8.39亿元（同比-66.84%）。

    投资要点

    营收稳定增长，原材料成本上涨导致利润下滑2021Q4营收维持较高增速，净利润同比下滑，主要系原材料价格上涨致利润承压，公司上调部分产品价格但仍未完全覆盖，大豆采购和压榨量下滑以及大豆套保业务损失。2021年公司毛利率8.18%，同比-4.15pct，2021Q4毛利率为6.70%（同比-6.23pct），主要系原材料成本上涨、毛利率较低的餐饮渠道销量占比提升和中高端产品销售受影响。2021年销售费用/管理费用/财务费用率为2.93%/1.62%/0.11%，同比-1.42/+0.07/+0.54pct，销售费用率下滑主要系运费调整至成本，管理费用率基本维持不变，财务费用率上升主要系利息收入减少。2021年净利率为1.98%，同比-1.39pct，其中2021Q4净利率0.73%（同比-1.31pct），主要系毛利率下滑。

    销量受需求影响略有下滑，价升为主要推力

    分产品来，厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他营收1419.79/825.15/17.32 亿元， 同比

    +17.14%/+13.83%/+40.92%。

    分量价看，2021年总销量4350万吨，同比-3.70%，对应吨价为5161元/吨，同比+20.36%，厨房食品/饲料原料及油脂科技销售2065.6/2284.4 万吨， 同比+3.25%/-9.23%，吨价为6873/3612元，同比+13.45%/+25.41%，销量受需求影响略有下滑，价升推动营收增长。

    分地区看，境内/境外实现营收2213.23/49.02亿元，同比+15.82%/ +27.90% 。2021 年经销商净增加1024 家至6121家。

    多头业务并举，布局央厨和调味品项

    展望2022，随着消费恢复趋势延续，公司多头业务并举，利润端有望改善。公司2022主要布局以下重点：

    1）持续研发新品，针对不同人群需求进行研发，坚持高端产品推广。大力推进酱油、酵母、植物肉、零反式脂肪酸油等新的高增长和互补性业务。

    2）全面布局中央厨房业务，通过央厨食品事业部，利用粮油食品产业链优势，在全国建设中央厨房园区。目前重庆、廊坊、西安等中央厨房项目加速建设，将在2022年陆续投产，丰厨杭州预计3月将有产品产出，主要涵盖预制菜类。

    3）调味品项目进展良好，其中酱油用双品牌、双策略，泰州丸庄酱油二期项目建成将产能翻倍，广东阳江正筹建工厂。调味品有望成为公司业绩新增点，拔高利润率。

    盈利预测

    我们看好公司在原有业务的持续深耕，中央厨房和调味品项目将成为公司业绩新增点。我们预计2022-2024年EPS为1.30/1.58/1.91元，当前股价对应PE分别为39、32、26倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险、食品安全及质量控制风险等。