事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现收入2262.3 亿元，同比+16.1%；实现净利润41.3 亿元，同比-31.1%。2021Q4 实现收入635.0亿元，同比+15.6%；实现净利润4.5 亿元，同比-50.5%。

    点评：2021 年收入端维持稳健增长，积极招商&加大产能建设。2021年公司收入端实现稳健增长，来自于厨房食品的销量增长和油类提价。利润端下滑主要由于成本端涨幅过大和渠道、产品结构变化以及大豆相关业务的套保亏损。分业务，2021 年厨房食品/饲料原料及油脂科技/ 其他产品实现收入1419.8/825.1/17.3 亿元， 同比增长17.1%/13.8%/40.9% 。厨房食品/ 饲料原料及油脂科技销量为2065.6/2516.8 万吨， 同比变动+3.25%/-9.23% ， 单价同比增长13.4%/25.4%。公司推进组织变革，成立央厨食品和电商事业部，并整合5 个渠道事业部。截至2021 年底共有6121 个经销商，净增1024个，主要在调味品等业务板块新增专业型经销商。公司目前全国71 个生产基地，比去年新增5 个，同时正在兰州、合肥、青岛、潮州等新建多个生产基地，中央厨房杭州、重庆、廊坊、西安等项目正加速建设中，2022 年开始陆续投产。

    原材料上涨和结构变化致毛利率承压。2021 年公司毛利率为8.76%，同比下降2.8 pct。其中厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品毛利率分别下降3.2/2.22/8.65 pct。厨房业务毛利率下降主要来自于1）由于消费力疲软使得中高端产品占比下降，同时餐饮恢复致低毛利的餐饮占比增加，结构变化导致毛利率下降。2）原材料涨幅过大，根据wind 数据2021年国内/南美大豆均价分别同比上涨14.5%/36.4%，公司大豆及加工品/水稻及加工品/小麦及加工品/油籽及加工品/棕榈及月桂酸油采购单价同比+50.52%/1.3%/7.7%/17.34%/35.63%。根据渠道调研去年公司油平均提价幅度10-15%，提价未能覆盖成本上涨。2021 年公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+0.06/+0.53 pct，财务费用增加10.9 亿系利息收入降低。

    盈利预测：预计2022-2024 年EPS 为1.18、1.52、1.79 元，对应PE 为42X、33X、28X，维持增持评级。

    风险提示：原材料大幅上涨；食品安全问题；盈利预测不及预期。