事件：公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向1635 名公司任职董事、高管及核心技术/业务人员授予限制性股票2980 万股，约占公司总股本0.55%，授予价格以授予日前5 个交易日的公司股票平均收盘价为基准，以该基准价的80%为本次最终确定的限制性股票授予价格，且授予价格不低于30.76 元/股。。

    本次限制性股票激励计划草案要点如下：（1）考核目标：22-23 年两年的合计产品销量不低于9020 万吨（约为21 年销量的2 倍），22 年-24 年三年的合计产品销量不低于13725 万吨（约为21 年销量的3 倍），22 年-25 年四年的合计产品销量不低于18580 万吨（约为21 年销量的4 倍）。（2）授予对象：公司董事、高管及核心技术/业务人员，其中包括董事长在内的8 位董事、高管占此次激励计划授出权益总数的比重为5.06%，其余1627 名核心技术/业务人员占比94.94%。（3）解锁时间：

    分三期解锁，解锁比例分别为40%/30%/30%；（4）摊销费用：若4 月授予，共计发生摊销费用63.91 亿元，22-26 年分别摊销15.75/23.62/15.58/7.25/1.70 亿元。

    业绩目标稳健，彰显长期发展信心。从目标看，若恰好达成即公司21-25 年销量CAGR 为2.78%，金龙鱼在18-21 年销量同比增速分别为11%/3%/8%/-4%，18-21 年在疫情影响下销量复合增速也达到2.41%，因此我们认为股权激励目标稳健、达成性高。从授予对象看，此次股权激励覆盖面较广且核心技术/业务人员占权益总数比重较大。考虑到公司高管和核心骨干在此次激励计划前多以间接方式持股，比例较低。因此，我们认为这次激励主要目的在于长期绑定核心骨干利益，有效激发团队积极性与动力，保障中长期的高质量稳定发展。

    产销两头持续推进，央厨、调味品业务具备看点。截至2021 年底，公司在全国共拥有71 个已投产生产基地，经销商数量达6,121 家，未来有望持续发挥公司产销两头的规模效应。央厨项目依托公司丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基地以及物流供应链体系，实现餐桌食品工业化，有望成为公司新的业绩驱动。杭州央厨项目预计于 2022 年二季度投产，将是央厨项目的初步试水。调味品业务方面，公司在泰州的丸庄酱油二期项目已在筹建中，建成后产能会扩大一倍。同时，公司正在广东阳江筹建工厂，计划生产广式酱油，未来将采用双品牌、双策略发展酱油业务。公司在山西的梁汾醋厂也在扩产中。

    投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司22-24 年营收分别为2571/2896/3217亿元，净利润分别为65.40/82.09/96.32 亿元，EPS 分别为1.21/1.51/1.78 元,对应当前PE 分别为41.5/33.1/28.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。