2022年04月29日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收565.36 亿元（ +10.68% ） ； 归母净利润1.14 亿元（ -92.71%）；扣非净利润8.27亿元(-56.90%)。

    　　投资要点

    　　受疫情影响较大，一季度利润承压

    　　归母净利润和扣非归母净利润相差较多主要系套期保值业务所致。2021Q1毛利率7.15%（-6.12pct），净利率0.39%（-3.18pct）。毛利率下滑主要有以下几点原因：1）公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格出现大幅上涨，导致产品成本大幅上升，虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨。2）受国内疫情多点散发对物流运输、终端销售、餐饮等影响，叠加经济疲软、消费不振、市场竞争加剧等，公司2022年一季度厨房食品的销量同比有所下降，中高端零售产品的利润受到较大影响。3）一季度实际所得税率较高，主要由于不同子公司的税率差异，部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损。

    　　2022Q1 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为2.97%/1.45%/0.31%，分别同-1.75/-0.27/+0.34pct。销售费用率下滑预计主要系广告宣传费用减少所致。

    　　股权激励提振积极性，多元布局规模化优势显现公司在2022年3月发布股权激励计划，以不低于每股30.76元向董监高及核心骨干共计1635名对象授予2980万股限制性股票，涉及对象范围较广，能有效激发员工积极性。

    　　随着消费恢复趋势延续，公司厨房食品、饲料原料及油脂科技等传统业务将实现恢复性发展。新业务上加快中央厨房和调味品项目的建设。1）中央厨房：未来公司将在全国布局100家中央厨房，形成规模优势。目前重庆、廊坊、西安等中央厨房项目加速建设，将在2022年陆续投产。2）调味品：酱油用双品牌、双策略，泰州丸庄酱油二期项目建成将产能翻倍，广东阳江正筹建工厂。调味品业务更加注重量的快速增长，并通过自建和收购实现产能扩张。

    　　中央厨房、调味品与传统粮油米面等厨房食品业务关系密切，有望将公司现有产品和渠道资源更好整合，提振毛利率水平。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司在原有业务的持续深耕，中央厨房和调味品项目将成为公司业绩新增点，同时股权激励的落地将有效提升公司经营活力。预计2022-2024年EPS为1.15/1.44/1.71元，当前股价对应PE分别为42、33、28倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险、食品安全及质量控制风险等。