1Q22 归母净利润同比-92.7%，基本符合我们预期金龙鱼公布1Q22 业绩：1Q22 收入同比+10.7%至565.4 亿元，归母净利同比-92.7%至1.14 亿元，业绩基本符合我们预期。公司业绩承压，主要源于1Q22 较差的外部经营环境，包括原料价格上涨及新冠疫情对消费的影响。

    1）1Q22 公司毛利率同比-6.1ppt 至6.9%，主要源于公司原料价格上涨。1Q22因南美干旱、俄乌冲突等影响，大豆等主要原料价格大幅上涨，CBOT 大豆价格当季涨幅约20%。公司当季虽对部分产品提价，但提价幅度难以覆盖成本涨幅。此外，国内新冠疫情散发对物流运输、终端消费等产生负面影响，公司表示1Q22 厨房食品销量同比下降，且中高端零售产品利润受损。

    2）1Q22 公司投资收益与公允价值损益合计同比减少3.82 亿元至-8.77 亿元，主要在于期货套保影响，对当季业绩拖累明显。我们认为1Q22 投资收益与公允价值损益合计大幅下跌与4Q20 情形类似，主因公司现货、期货对应的科目确认时间不完全匹配，原料1Q22 大幅上涨将在1Q22 确认明显的期货亏损，但现货收益将在其后业绩期随销售完成，而逐步体现在利润表。

    发展趋势

    本年经营环境存在挑战，但仍有一定修复机会：1Q22 业绩不佳源于俄乌冲突导致成本上涨、国内新冠疫情等因素。但同时，俄乌的大豆产量有限，当期国际大豆涨价多来自避险情绪及原油驱动，未来若冲突缓解，大豆价格或缺乏持续上涨动力。国内新冠疫情对物流的影响在1Q22 体现明显，如后续疫情缓解及物流恢复，公司受到影响也相应会降低。此外，期货套保的亏损，有望在其后业绩期随现货销售而形成业绩回补。整体来说，我们认为1Q22业绩及当期股价表现已经隐含了相当的悲观预期，负面因素仍存在回转可能而并非全年确定性的趋势，公司后续经营仍有修复机会。

    厨房食品领域整合，长期发展空间仍然较好：从中长期看，伴随消费升级，公司在米面油等基础产品领域利润率仍有提升的空间；同时公司在厨房食品领域横向整合，酱油、醋、酵母等品类多点布局，有望挖掘新的利润增长点；而公司在中长期布局中央厨房，进一步整合产品线，发展空间仍然广阔。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/2023 年50.8/37.8 倍市盈率，考虑如外部环境改善带来的业绩修复可能，我们暂维持2022/2023 年盈利预测51.3/68.9 亿元及目标价63.0 元不变，目标价对应2022/2023 年66.6/49.6 倍市盈率，当前股价具有31.3%向上空间。我们仍看好公司中长期发展空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料成本变化；疫情及战争风险具有不确定性；食品安全和质量控制风险；套期保值风险。