事件：公司发布2022年一季报。22Q1，公司实现营业总收入565.36亿元，yoy+10.68%，实现归母净利润1.14亿元，yoy-92.71%，实现扣非归母净利润8.27亿元，yoy-56.90%。

    收入增速放缓，成本压力仍存。22Q1公司营收增速环比回落，我们认为主要系短期疫情扰动，物流、终端动销、餐饮需求受损。其中，厨房食品销量同比下降，除疫情影响终端需求外，低渠道库存下，运输环节受阻也造成了销量下降。22Q1公司实现综合毛利率7.15%，同比回落6.12pct，环比回落1.03pct，毛利下降主要系大豆、棕榈油等原材料价格快速上涨（主要系南美干旱天气导致减产，以及俄乌战争影响国际原材料价格），公司前期提价幅度不能完全覆盖成本上涨，叠加毛利较高的中高端产品动销放缓，产品结构有所下降。费用方面，22Q1公司销售/管理/财务/研发费用率同比-1.75/-0.27/+0.34/0.002pct，销售费用投放有所收紧。22Q1实际所得税率66.57%，同比增加31.61pct，主要税率较高的子公司营收占比上升。22Q1公司归母净利率0.20%，同比下降2.87pct。

    年内关注需求复苏，央厨、调味品业务贡献增量。Q2起疫情影响逐步消散，终端需求有望恢复，我们看好公司动销边际改善。中长期来看，我们看好公司作为粮油龙头，通过产能、渠道扩张实现持续增长。新业务方面，公司积极布局中央厨房、酱油、醋、酵母、植物肉等具备高增长性和互补性的业务，目前首个央厨园区杭州丰厨已于今年3月投产，泰州丸庄酱油二期项目已在筹建中，未来央厨及调味品业务将为公司提供增长新动能。

    投资建议：我们调整公司22-24年归母净利润预测至45.36/56.60/72.41亿元，对应EPS 0.84/1.04/1.34元/股，对应PE 53/42/33x，维持增持评级。

    风险提示：行业竞争加剧，产能扩张进度不及预期，原材料价格上升，套期保值风险。