2022 年业绩符合预告我们预期

    　　公司公布2022 年业绩，实现营收2574.9 亿元，同比+13.8%，归母净利润30.1 亿元，同比-27.1%，扣非净利润31.8 亿元，同比-36.3%，符合此前业绩预告与我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22 营收同比分别+10.7%/+20.7%/+14.9%/+9.7%，归母净利润同比分别-92.7%/+33.0%/-46.9%/+46.0%。我们预计2022 年业绩承压主因原材料价格高位及需求偏弱等所致，22 年CBOT 大豆均价同比+11%。

    　　发展趋势

    　　1、主营业务保持稳健增长，千亿元粮油龙头多品类、多品牌、全渠道优势明显。1）产品：公司不断优化产品结构，推出新品与消费升级品类，助力收入稳健增长，其中厨房食品/饲料原料及油脂科技业务收入同比分别+10.7%/+19.5%至1571.3/986.1 亿元；2）渠道：公司在夯实现有渠道优势的基础上持续推动渠道下沉，2022 年经销商数量已达7768 家，同增26.9%；3）品牌：公司依托冬奥会、进博会等加强与消费者的沟通和互动，打造多品牌矩阵，并不断强化公司品牌在消费者中的影响力。

    　　2、大豆等原材料成本拖累2022 年净利率。1）毛利端：2022 年因大豆等原材料价格高企，叠加疫情扰动、需求偏弱等影响，2022 公司毛利率同比-2.5 ppt至5.7%，其中厨房食品/饲料原料及油脂科技业务毛利率同比-1.6/-3.6 ppt 至6.7%/3.8%；2）费用端：公司降本增效持续深化，2022 年公司销售/管理+研发/财务费用率分别-0.6/-0.25/+0.16 ppt 至2.3%/1.4%/0.3%；3）套期保值：

    　　2022 年以来CBOT 大豆价格保持高位，22 年公司公允价值变动损益及投资收益合计-2.4 亿元。综合影响下，公司2022 净利率同比-0.66 ppt 至1.2%。

    　　3、2023 年公司盈利能力改善可期，看好公司厨房食品平台化扩张，以及多地中央厨房成长潜力。我们认为，1）随着进口大豆等原材料价格高位回落，叠加疫后消费复苏，公司盈利能力有望持续改善；2）公司作为国内厨房食品领军企业，在品牌、产品、渠道、供应链等维度优势突出，公司横向有望拓展酱油、醋等高附加值厨房食品品类；纵向有望持续推进中央厨房产业链布局，整合上游产品系列，打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台，驱动长期高质量发展。

    　　盈利预测与估值

    　　基于原材料价格仍处高位，下调23 年归母净利润12.6%至52.6 亿元，引入24 年归母净利润67.8 亿元，当前股价对应23/24 年分别45/35 倍P/E。

    　　基于公司中长期发展空间广阔，我们维持跑赢行业评级与目标价50 元不变，对应23/24 年分别52/40 倍P/E，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动；套期保值风险；食品安全风险；市场竞争加剧。