投资要点

    　　事件：金龙鱼2022 年实现营业收入2574.85 亿元，同比+13.82%；归母净利润30.11 亿元，同比-27.12%；扣非净利润31.84 亿元，同比-36.27%。

    　　其中单四季度，公司营业收入696.46 亿元，同比+9.68%，归母净利润6.58亿元，同比+46.02%，扣非净利润9.25 亿元，同比+10.26%。公司拟以5,421,591,536 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.77 元（含税）。

    　　厨房食品收入稳步增长，四季度盈利显著改善。2022 年公司厨房食品销量2145.2 万吨（同比+3.85%），收入1571.3 亿元（同比+10.7%），毛利率6.7%（同比-1.6pct），利润总额28.5 亿元（同比-11.5%）。受新冠病毒感染影响2022 年全国餐饮消费疲软，同时C 端产品需求增加，在全国布局、多品类、多渠道优势下公司全年厨房食品销量仍取得正增长。成本方面，受不利天气及地缘冲突影响，全年油脂油料价格仍在历史高位震荡，国内一级豆油现货年均价为10781 元/吨（同比+12.5%），Q1-Q4 分别同比+17%/+25%/+8%/+1%，棕榈油现货年均价10961 元/吨（同比+23.5%），Q1-Q4 分别同比+54%/+70%/+2%/-18%。公司终端产品虽有调价但未完全覆盖原料涨幅，导致厨房食品毛利率同比下滑。但随着下半年原料价格高位回落，Q4 公司整体毛利率、净利率环比提升2.1pct、0.5pct，业绩触底回升。

    　　原料成本抬升，饲料原料与油脂科技业务量稳利减。2022 年公司饲料原料及油脂科技产品销量2362.1 万吨（同比+3.4%），实现收入986.1 亿元（同比+19.5%），毛利率3.8%（同比-3.6pct），利润总额7.3 亿元（同比-70.9%）。2022 上半年生猪行业产能仍在去化，下半年随着存栏恢复，国内饲料需求回暖。公司全年油籽压榨1257.2 万吨（同比+18.4%），下半年饲料原料销量同比转增，但受原料大豆、棕榈油价格同比上涨影响，饲料原料与油脂科技业务盈利同比下滑。

    　　套保方面：公司全年投资收益0.2 亿元（其中衍生金融工具取得的投资收益-4.3 亿元，2022H1/H2 分别为-12.4、+8.1 亿元），公允价值变动损益-2.6亿元，合计-2.4 亿元（2021 年合计为-8.4 亿元）。6 月起随着油脂油料价格下跌，公司Q2-Q4 投资收益均为正，因套保体现在当期货面的损益从前期的损失转为盈利。

    　　管理不断优化，费用率保持下降趋势。2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为2.32%/1.28%/0.28%，同比-0.61pct /-0.23pct /0.17pct，合计-0.67pct。在行业成本压力骤增的背景下，公司着力降本增效、严控费用、精益管理，2022年管理费用同比-3.75%。此外受国内新冠病毒感染影响，公司促销活动减少，销售费用同比下滑9.7%。

    　　渠道加速下沉，央厨业务持续推进。2022 年公司加速进行渠道下沉、新品及空白市场渠道开发，年末公司经销商数量7768 家，同比+27%，增速较2021年提升7pct，其中增长主要来自东部、北部和西部地区。新业务方面，2022年公司杭州、周口、重庆央厨已建成投产，其主要产品分别为预制菜/便当/酱料包、学生餐、火锅底料，预计2023 年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，未来央厨业务有望协同公司其他产品成为新增长点。

    　　油脂油料价格高点已过，2023 年公司成本压力将进一步减轻。2022 年上半年全球农产品价格在俄乌冲突、印尼出口政策反复影响下高位续涨。但自6 月美国宣布加息后，大宗商品市场普跌。下半年随着棕榈油产量恢复、需求走弱，以及巴西大豆丰产逐步兑现，预计2023H1 全球油脂油料供需仍继续改善，价格或延续下跌趋势，公司原料成本有望进一步下降。

    　　投资建议：公司在粮油领域的品牌、渠道、成本壁垒深厚，近年持续借助平台优势拓展新产品及业务。未来随着原料价格进一步下跌，公司盈利能力有望继续改善。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.92、1.14、1.27 元，基于2023 年3 月24 日收盘价，对应PE 为47.3、38.3、34.4倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：农产品价格剧烈波动、衍生品交易风险、汇率风险、食品安全风险、政策变化、自然灾害