事件：22 年公司实现营收2574.85 亿元，同比+13.82%；Q4 为696.46 亿元，同比+9.68%。实现归母净利润30.11 亿元，同比-27.12%；Q4 为6.58 亿元，同比+46.02%。22 年基本EPS 为0.56 元。

    　　主业营收保持稳健增长，成本压力拉低利润表现。收入端，22 年公司收入实现双位数增长，其中厨房食品/饲料原料及油脂科技分别实现收入1571.32/ 986.06亿元，同比分别+10.67%/+19.50%。量价拆分看，厨房食品/饲料原料及油脂科技销售2145/2362 万吨，同比+3.85%/+3.40%；厨房食品业务受22 年经济形势不稳定、物流受阻、需求低迷等因素影响，销量同比仅小幅增长；饲料原料及油脂科技业务受大豆价格高企影响，下游需求受到抑制，销量增速较低。价格方面，厨房食品/饲料原料及油脂科技业务吨价为7325/4175 元/吨，同比+6.57%/+15.57%，受原材料价格大幅上升影响，公司上调主要产品销售价格，导致售价提升明显。利润端，尽管公司通过提升产品价格及压低费用支出等方式平抑原材料成本上行造成的不利影响，但是仍然无法完全覆盖成本压力，导致业绩同比大幅下滑。23 年原材料成本压力预计将缓解，利润表现有望提升。

    　　毛利率受原材料成本上行影响较大，公司压缩费用支出。22 全年/22Q4 公司毛利率水平为5.68%/5.10%，同比-2.50pct/-1.60pct，原因是大豆、棕榈油等原材料成本上升，压低整体毛利率。22 全年/22Q4 期间费用率为3.97%/3.49%，同比-0.69pct/-1.23pct。受经营压力影响，公司主动压缩费用支出。具体看，公司通过减少促销活动等方式，导致22 全年销售费用率同比-0.60pct；由于净利息支出及汇兑损失增加，22 全年财务费用率同比+0.16pct。

    　　投资建议：预计2022~2024 年归母净利润为58.41/72.53/81.02 亿元，同比+94.0%/+24.2%/+11.7%，对应PE 为41/33/29 倍。未来公司收入预计将保持稳健增长，23 年成本压力有望缓解，归母净利润预计将有所恢复。结合公司的规模优势、品牌效应及行业地位。维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等