公司披露2022 年年度报告。2022 年公司营收2574.85 亿元，同比+13.82%；归母净利润30.11 亿元，同比-27.12%，扣非归母净利润31.84 亿元，同比-36.27%。单四季度营收696.46 亿元，同比+9.68%；归母净利润6.58 亿元，同比+46.02%；扣非归母净利润9.25 亿元，同比+10.26%。

    　　稳产保供，营收稳健增长。2022 年公司面对宏观经济的各种困难，充分发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势，实现销量和收入的稳健增长，2022 年厨房食品销量2145.2.3 万吨，同比+4.12%，营收1571.32 亿元，同比+10.67%；饲料原料及油脂科技销量2362.1 万吨，同比+3.40%，营收986.06 亿元，同比+19.50%。

    　　成本上行，短期利润承压。受到全球通胀、俄乌冲突、粮食减产等因素影响，2022年CBOT 大豆价格1551.92 美分/蒲式耳，同比+12.9%；小麦国内现货价格 3122.43元/吨，同比+19.1%；马来西亚棕榈油期货价格4898.30 令吉/公吨，同比+17.6%。

    　　公司主要原料成本涨幅较大，同时受到国内经济疲软、消费不振等因素影响，公司产品价格上调幅度不及原料成本上涨幅度，导致各项业务毛利率有所下滑。2022 年厨房食品毛利率6.68%，同比-1.62pct；饲料原料及油脂科技毛利率3.81%，同比-3.60pct。

    　　多线布局，央厨增长可期。中央厨房项目是公司近年来重点发展的业务板块之一，凭借在食品领域的多年深耕，公司依托现有生产基地，建立了综合性的食品生产园区。截止2022 年末，杭州、周口、重庆央厨已投产。公司适时推出了松露风味红烧肉、红烧狮子头、黑椒牛柳等预制菜，紧贴消费者需求。央厨业务有望充分释放公司在食品科技领域的综合能力，为公司业绩提供全新增长动力。

    　　考虑原材料价格波动和公司产品提价不及预期，我们下调盈利预测，预计23-25 年公司实现归母净利润56.37、68.04、86.91亿元（原预测23-24年分别68.62、78.69亿元），同比分别+87.2%、+20.7%、+27.7%。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技，根据可比公司平均估值，我们给予公司2023 年46 倍PE，目标价47.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、套期保值风险、存货跌价风险、汇率波动风险