公司披露2023 年一季报。2023Q1 公司实现营业收入 610 亿元，同比增长 7.97%；归属于上市公司股东的净利润 8.5 亿元，同比增长 645.99%。一季度综合毛利率为5.13%，同比变动-2.01pct，环比变动+0.03pct。

    　　厨房食品量利齐增。公司厨房食品产品的利润相比去年同期明显回升。一方面，随着国内餐饮行业逐步回暖，厨房食品销量较去年同期有所上涨；另一方面，去年一季度受南美干旱天气及俄乌冲突等因素影响，大豆、大豆油及棕榈油等公司主要原材料的价格快速上涨，后于下半年开始有所回落，今年一季度主要原材料价格低于去年同期水平，带动厨房食品毛利率同比有所提升。

    　　饲料油脂利润承压。饲料原料和油脂科技产品销量有所增长，营业收入同比上涨，但毛利率有所下降。饲料原料方面，2023Q1 CBOT 大豆收盘价同比上涨5%，而豆粕现货价格下跌16%，挤压公司饲料原料业务利润。油脂科技方面，公司下游主要产品硬脂酸、甘油、油酸价格均有所下跌，导致公司油脂科技相关产品的利润受到挤压，利润同比有所减少。

    　　价格下跌带来套保收益。公司使用套保来减少大豆、豆粕、棕榈油、豆油、菜油等原材料和产品价格波动带来的风险。通常来说，当市场价格大涨，期货部分体现亏损，现货部分体现盈利；当市场价格下跌的时候，通常现货会体现亏损，期货会体现盈利。2023Q1，豆粕、豆油、棕榈油、菜油等价格大幅下跌，公司因未完全满足套期会计要求获得的衍生金融工具收益6.24 亿元。

    　　公司受益于原料价格下跌和消费复苏，我们维持原预测，预计23-25 年公司实现归母净利润56.37、68.04、86.91 亿元，同比分别+87.2%、+20.7%、+27.7%。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技，根据可比公司平均估值，我们仍给予公司2023 年46 倍PE，目标价47.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、套期保值风险、存货跌价风险、汇率波动风险