核心观点

    在市场需求逐步恢复的情况下，公司Q1 单季营收总体保持稳健增长。具体分产品来看，公司厨房食品业务受益于国内餐饮行业的逐步回暖，而饲料原料及油脂科技业务的销量同比也有所增长。盈利方面，厨房食品业务的毛利率同比有所上升，主要因主要原材料的成本低于去年同期，而饲料原料和油脂科技业务在行情下跌的过程中，相关产品的盈利能力受到挤压。23 年公司主业在需求复苏下有望保持平稳增长，而央厨等新业务的落地也将贡献新增量。

    事件

    公司发布2023 年一季度报告：

    报告期内，公司实现营业收入610.41 亿元，同比增长7.97%；归母净利润8.54 亿元，同比增长645.99%；扣非归母净利润2.40亿元，同比下降70.94%。

    简评

    下游需求稳步恢复，营收实现稳健增长

    Q1 在市场需求逐步恢复的情况下，公司单季营收总体保持稳健增长。具体分产品来看，公司厨房食品业务一方面伴随着国内餐饮行业的逐步回暖，销量同比有所增长。同时，公司也在加大厨房食品的高端化推广力度，后续伴随居民消费力的恢复，这一进程有望提速。此外，公司也针对O2O 等消费新渠道有所布局，满足年轻群体的消费习惯。与此同时，公司饲料原料及油脂科技业务一季度的销量同比有所增长，进而带动营业收入同比上涨。未来随着下游养殖业行情的转好，需求有望进一步提升，带动饲料板块的收入增长。

    成本压力边际缓解，费用率总体稳定

    公司23Q1 毛利率同比下降2.02pcts，但环比22Q4 提升0.03pcts，成本端虽然仍面临压力，但边际层面已有缓解。其中，厨房食品业务的毛利率同比有所上升，主要因大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料的成本低于去年同期。而饲料原料和油脂科技业务在行情下跌的过程中，相关产品的盈利能力受到挤压。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.30/+0.16/-0.00/-0.33pcts，整体波动较小。此外，公司报告期内确认了未完全满足 套期会计要求的衍生金融工具损益，最终使得公司归母净利率同比增加1.20pcts，而扣非归母净利率同比下降1.07pcts。

    主业需求向好，期待新业务贡献增量

    公司作为粮油领域龙头，23 年在餐饮等下游需求恢复的背景下，主业有望依托渠道深耕、产品结构升级等动作，保持平稳增长态势。而在利润端，主要原料价格同比已有所改善，预计后续利润表现逐步改善。而在新业务方面，公司近年来围绕厨房食品领域进行延展，包括调味品、央厨等业务。其中，就央厨项目而言，杭州、周口、重庆三地的央厨项目已顺利投产，23 年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产。央厨项目将充分发挥公司的综合经营优势，实现园区内资源共享，同时，央厨生产的预制菜、便当等产品将进一步丰富公司产品矩阵，和园区内企业在物流仓储等方面的合作也有望贡献新增量。

    盈利预测：

    结合公司最新年报，预计2023-2025 年公司实现收入2848、3179、3567 亿元，实现归母净利润41.49、59.19、85.04 亿元，对应EPS 为0.77、1.09、1.57 元/股。若还原股权激励费用，预计2023-2025 年实现归母净利润42.62、60.00、85.44 亿元，对应EPS 为0.79、1.11、1.58 元/股。

    风险提示：

    1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。