事件：23Q1 公司实现营收 610.4 亿元，同比+7.97%；实现归母净利润 8.54亿元，同比+646.0%；实现扣非归母净利润2.40 亿元，同比-70.94%。23Q1基本 EPS 为 0.16 元。

    23Q1 归母净利增长显著。公司一季度实现归母净利润为8.54 亿元，同比+646.0%。主要得益于：1）公司厨房食品产品的利润相比去年同期明显回升。随着国内餐饮行业的逐步回暖，厨房食品的销量较去年同期有所上涨；公司厨房食品的毛利率同比有所提升，去年一季度，受南美干旱天气及俄乌冲突等因素影响，大豆、大豆油及棕榈油等公司主要原材料的价格快速上涨。

    23Q1，公司主要原材料的成本低于去年同期。因此，销量上涨和毛利率提升共同推动了厨房食品的利润增长；2）公司对大宗商品大豆、豆粕、棕榈油、豆油、菜油进行套期保值操作，获得金融衍生品交易收益为6.25 亿元。

    23Q1 公司毛利率同比下滑，费用率小幅抬升。公司一季度实现综合毛利率为5.13%，环比+0.03pct，同比-2.02pct。公司饲料原料和油脂科技产品的销量有所增长，营业收入同比上涨，但是在行情下跌的过程中，公司油脂科技相关产品的利润受到挤压，导致利润同比有所减少。23Q1，国内大豆价格下降幅度少于产成品豆油/豆粕的下跌幅度，因此加工利润有所挤压。23Q1 公司费用率为4.26%，较22 全年费用率（3.97%）小幅抬升，主要体现在管理费用以及研发费用。预计后期随着大宗商品价格中枢的下移/养殖利润的恢复，饲料原材料业务盈利水平有望逐步改善。

    投资建议：预计公司预计 2023~2025 年归母净利润为 58.41/72.53/81.02亿元，同比+94.0%/+24.2%/+11.7%，对应 PE 为40.3/32.5/29.1 倍。未来公司收入预计将保持稳健增长，23 年原材料成本压力有望持续缓解，归母净利润预计将延续恢复态势。结合公司的规模优势、品牌效应及行业地位。

    维持“增持”评级。

    风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。