2023Q1 大豆、棕榈油价格下降带动公司盈利能力如期改善，当前原材料价格仍处于较低位置，Q2 盈利能力有望持续改善。此外，公司积极推进中央厨房业务，发挥现有业务协同优势，打造新成长曲线。维持“增持”评级。

    2023Q1 收入/归母净利润同增8.0%/646.0%，厨房食品业绩改善明显。2023Q1公司实现收入610.4 亿元、同增8.0%，归母净利润8.5 亿元、同增646.0%、扣非归母净利润2.4 亿元、同降70.9%，与归母净利润之间差异较大，主要由于未完全满足套期会计要求的衍生金融工具损益所致。分板块看，厨房食品业务受益于餐饮端需求回暖，销量较去年同期有所估值，利润端受益于大豆、棕榈油等原材料价格下降，利润同样实现较好增长。饲料原料及油脂科技销量和收入实现同比增长，但原材料价格下降导致油脂科技相关产品盈利能力下滑，使该板块利润同比下降。

    毛利率下降，费用率整体收缩，投资净收益增加增厚盈利能力。2023Q1 公司毛利率同减2.0Pcts 至5.1%，我们判断主要系豆粕等价格下降导致饲料原料及油脂科技毛利率下降所致。费用率整体收缩，2023Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.3/+0.2/-0.0/-0.3Pct，合计同比下降-0.5Pct。此外，2023Q1 公司资产减值损失增加2.5 亿元、投资收益增加16.2 亿元（预计主要系大豆、棕榈油价格下降所致）。综合导致2023Q1 公司归母净利率同增1.2Pcts至1.4%。

    盈利能力望持续改善，持续打造新成长曲线。2023Q1 公司受益于原材料价格下行，业绩实现如期改善，目前大豆、棕榈油价格仍处于较低位置，考虑到去年Q2 原材料价格普遍经历较大幅度上涨，我们认为公司厨房食品业务的盈利能力望持续改善，随着疫情的影响持续消退，终端的需求也将延续复苏趋势。此外，公司持续推进中央厨房业务发展，2022 年已投产杭州、周口、重庆项目，公司预计2023 年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，中央厨房除自产模式外，公司也会引入其他加工企业及产业链上下游合作伙伴，有望与现有米、面、油、调味品业务实现互补和促进，形成协同优势，为公司提供新成长曲线。

    风险因素：食品安全风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；公司套期保值风险；公司新业务拓展不及预期风险。

    投资建议：综合考虑公司业绩表现、核心原材料价格走势等因素，维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.94/1.40/1.64 元。参考调味品龙头海天味业、恒顺醋业估值（wind 一致预期现价对应2023 年PE 分别47、48 倍）及业绩增速预期，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价47 元（维持）。维持“增持”评级。