公司近况

    　　近期，我们邀请金龙鱼管理层参加中金2023 年中期策略会，期间公司与投资人就公司近况、未来发展战略等进行了交流。我们认为，短期随原材料价格震荡下行公司厨房食品盈利水平有望边际改善，长期我们看好公司依托米面油形成的载体效应打造餐饮领域工业化生态平台，高质量发展可期。

    　　评论

    　　原料成本下行带动厨房食品盈利能力改善，饲料原料及油脂科技或承压。

    　　1）厨房食品：以CBOT大豆为代表的原材料价格震荡下行，根据Bloomberg，23 年1-5 月CBOT大豆价格累计下滑12.6%，我们预计原材料价格下行同终端品牌产品调价存在时间差，公司厨房食品业务盈利能力有望持续改善。2）饲料原料及油脂科技：根据中国汇易，23 年1-5 月玉米/豆粕/棕榈油价格累计-6.2%/-19.8%/-16.1%。我们预计饲料原料及油脂科技终端产品价格紧随原材料价格下行，公司盈利能力短期或有所承压。

    　　“丸庄+金龙鱼”双品牌驱动调味品业务加速发展，央厨业务持续推进。1）调味品：公司依托合作品牌“丸庄”、通过高端日式黑豆酱油快速切入调味品市场，充分沉淀打磨后目前正逐步发力定位中端的“金龙鱼”品牌，布局更契合本土风味的广式黄豆酱油，我们预计其在品牌、渠道等维度与米面油业务协同效应较好，后续有望逐步放量。2）中央厨房：公司杭州、周口、重庆等地央厨已投产落地，根据公司23 年5 月投资者关系表，杭州央厨目前已向7-11 等华东区域便利店提供便当，终端反馈良好。我们预计，随公司各地央厨陆续投产爬坡，并因地制宜推出产品辐射周边市场，央厨业务影响力将持续增强，有望吸引更多合作伙伴入驻园区，规模效应日益凸显。

    　　我们看好公司依托米面油形成的载体效应，打造餐饮领域工业化一站式生态平台的广阔前景。我们预计，1）短期：以CBOT大豆为代表的主要原材料价格进入震荡下行通道，公司存货套保较为充分，盈利能力有望边际逐季改善；2）中长期：我们看好公司依托米面油形成的载体效应，横向酱油、醋等调味品有望由导入摸索期迈入加速发展期，贡献一定业绩增量，纵向中央厨房业务循序渐进持续发展，有望打造餐饮领域工业化一站式生态平台，抬升利润率中枢，高质量发展可期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，预计2023/24 年归母净利润分别实现52.6/67.8 亿元，当前股价对应2023/24 年分别43/33 倍 P/E。我们维持跑赢行业评级与目标价50 元不变，对应2023/24 年分别52/40 倍 P/E，较当前股价有21%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动；套期保值风险；食品安全风险；市场竞争加剧。