保温杯代工领先企业，受益于海外需求旺盛，下游大客户放量业绩高增。

    公司是国内领先的保温杯代工企业。2022 年，受益于海外细分品类需求景气高基础上的大客户订单旺盛，公司业绩迎来高增，实现营收12.60 亿元，同比+115.08%，归母净利润2.72 亿元，同比+230.90%；其中不锈钢真空保温器皿业务营收达到11.96 亿元，同比+120.62%，迎来快速放量。2023Q1 公司实现营收2.42 亿元，同比+32.46%，实现归母净利润0.53 亿元，同比+61.03%，业绩增长趋势得以延续。高频数据来看，2023 年1-4 月保温杯出口同比增长44.27%，呈快速增长态势。公司接单排产饱满，高景气增长可期。

    行业景气度持续走高，中国制造引领保温杯行业前景广阔。

    2012-2021 年，全球不锈钢保温杯市场CAGR 为20.21%，规模达到124 亿美金。

    多重因素催化保温杯行业持续发展：①全球户外休闲活动兴起，带动户外用品稳健增长。据Statista，2021 年全球户外用品市场规模达1812 亿美元，同比+13.30%，预计2022-2025 年行业CAGR 达6%，呈稳健增长态势。②保温杯从耐用品向快消品转变。目前在欧美地区保温杯已具备快消品特征，市场需求旺盛。近年来我国消费者对保温杯的购买频次有所提高，73.1%消费者购买频率在一年以内，未来有望继续提升。③北美人均消费量及中国渗透率待提升。据我们测算，到2025 年北美人均消费量达0.44 只/人，有较大提升空间，随着未来消费频次增加，人均消费量将明显提升。我国人均保有量仅为0.53 只，与日本等发达国家差距较大。随着消费升级趋势，预计未来我国保温杯渗透率将进一步提升。

    在生产端，2018 年中国贡献了全球65%的产量，是全球制造中心。在原料端，2021 年我国不锈钢产量占全球比重达56%，2022 年不锈钢产量达3197.5 万吨，不锈钢供给充足。出口端，2017-2022 年我国不锈钢真空保温器皿出口金额CAGR 为30.49%，2023 年1-4 月出口金额达6.23 亿美元，同比+44.27%，呈现高景气。中国制造与出口优势将赋能本土保温杯企业高质量发展。

    核心客户赋能公司发展，突破产能瓶颈未来成长可期。

    深度绑定国际知名客户，共同实现高成长。公司实施大客户战略，2018-2022 年TOP5 客户销售额占比维持在80%以上。公司第一大客户PMI 于20 年与星巴克签订7 年独家合作协议，此后增长势头迅猛。销售收入占比逐渐提升至68.30%，2022 年PMI 客户收入8.60 亿元，同比增长186.19%，带动公司业绩共同高增。

    23 年PMI 旗下第一品牌STANLEY 所推出的新款保温杯大受欢迎，为23 年订单增长带来新动能。

    产能投放在即，未来成长可期。公司2018 年以来的产能利用率基本在90%以上，每年产销率均在90%以上，处于饱和状态。公司预计国内1000 万只保温杯产能于2023 年底投产（IPO 项目），越南1350 万只保温杯产能建设项目于2024Q1出货。公司产能释放在即，届时将有效解决产能瓶颈，中期增长可期。

    首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内保温杯制造行业领先者，目前产能释放在即且具备客户、研发等多方面优势，有望充分受益于全球户外运动高景气、保温杯快消品属性日益凸显、北美保温杯人均消费量及中国渗透率持续提升，业绩迎来稳健增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.37、3.90、4.57 亿元，未来3 年收入CAGR 为14.29%，归母净利润CAGR 为16.42%，根据最新股价，对应PEG 分别为0.4、0.6、0.5，PE 分别为11、9、8 倍，而可比公司平均PE 估值为16、53、12 倍。因此我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、大客户合作关系变动风险、汇率波动及贸易政策变化风险、产能投放不及预期风险、研报中使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。