专注保温杯出口代工，绑定核心大客户，产品优化&成本回落支撑盈利表现。嘉益股份专注保温杯出口代工，2020 年-2022 公司营收、净利润均实现高速增长，复合增长率分别为88%、105%，23Q1 公司营收、净利润分别2.42 亿元、0.53 亿元，分别同比增长32.5%、61.0%。近年来公司快速增长主要得益于大客户PMI 高增贡献，其收入占比自2019 年的21%提升至2022 年的68.3%。从量价拆分看，受益于客户高单价爆款Quencher、Quencher H2.0 保温杯的热销，22 年公司出厂单价亦显著提升。盈利方面，22 年随着主要原材料钢铁价格回落，公司盈利逐季释放，23Q1 公司实现毛利率37%，同比+10.19pct，23 年初至今钢铁价格同比保持下行趋势，公司盈利有望维持较好水平。

    　　中国保温杯出口份额领先，美国为主要消费国，保温杯快消属性强。据联合国商品贸易统计库数据，2022 年全球保温杯贸易的主要进口国或地区为美国及欧洲地区，占全球保温杯贸易额分别为44%、23%。而全球保温杯贸易的主要出口国家为中国，2022 年中国保温杯出口额占全球保温杯贸易额的84%。美国21 年、22 年受益疫情后户外场景复苏，保温杯需求旺盛，进口额分别同比高增58%、70%，23Q1 随着需求回归正常进口增速有所回稳。美国保温杯需求场景丰富，主流品牌YETI、Stanley（PMI 旗下品牌）虽均以户外用品起家，近年来通过设计风格切换及社交媒体营销，增强产品快消属性，使用场景不仅限于户外，用户群体成功向女性、年轻群体扩圈。

    　　复盘YETI 爆款杯RAMBLER 发展，好产品+DTC 渠道+社交营销为主要催化。 YETI 爆款杯RAMBLER 自2014 年推出至2016 年销售额从0.15亿美元增长至4.47 亿美元，产品的优秀保温/保冷属性及时尚外观突出。

    　　17 年YETI 水杯营收出现下滑，主要为当时YETI 销售渠道依赖的批发商库存失衡及零售业景气下行导致。17 年后，YETI 继续丰富RAMBLER产品矩阵，并重点打造DTC 渠道，通过官网独立站、亚马逊电商、品牌直营店等形式直接面对终端消费者，且持续积极在社交平台推广营销。

    　　多举之下，YETI 用户结构成功“破圈”，女性消费者占比从2015 年的9%提升至2019 年的34%，45 岁以下年轻消费者占比达64%，而批发渠道营收占比也从15 年的92%降至23Q1 的43%。YETI 水杯业务17-22 年保持连续正增长，五年CAGR 为25%。

    　　回顾Stanley 爆款杯Quencher、Quencher H2.0 发展，23 年热度有望延续。Stanley 为美国保温杯百年企业，其经典产品线风格多年来以户外、简约为主。20 年5 月，原Crocs 首席营销官Terence Reilly 加盟Stanley 并担任其全球总裁，将资源投入从传统杯壶转向Quencher 系列，通过丰富产品色彩、发力DTC 渠道、加强在Tik Tok 等社交媒体影响力等举措，带领百年品牌成功“破圈”，21 年Stanley 杯壶营收同比增长超200%；22 年9 月推出新品Quencher H2.0 延续高增趋势，亚马逊全站Stanley品牌自此前的数十万美元季度销售额增长至22Q4、23Q1的3000 万美元、2400 万美元；品牌均价自30 美元左右提升至50 美元以上，据Stanley 官网，最畅销的Quencher H2.0 FlowState 40 盎司容量售价为45 美元-50 美元，Quencher 原版为35 美元。对比YETI 爆款RAMBLER 增长历程，我们认为Quencher H2.0 销售额有望在2023 年延续较高增长。

    　　盈利预测与投资评级：公司专注保温杯出口代工主业，聚焦绑定核心大客户，高单价爆款新品增长势能较强，主要原材料钢铁价格回落下成本不断优化。参考过去爆款杯的消费潮流，我们认为业务矩阵打造和社交营销是产品生命周期运营的关键。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.44 亿元、3.99 亿元、4.62 亿元，分别同比增长26.6%、16.0%、15.7%，目前股价对应PE 为11X，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内外环境变化风险，大客户风险。