外部利好持续兑现，出口细分差异化显现，保温杯产业加速向我国转移近期人民币持续贬值直接利好出口企业，6 月29 日美元兑人民币突破7.2，创去年11 月以来新高。5 月我国进出口表现分化，其中保温杯同增4%领跑家居行业。

    　　欧美、日韩等地区对不锈钢保温器皿的消费需求较大，近些年由于劳动力、土地等成本原因，欧洲北美日本等发达国家保温器皿产量及产能迅速下滑，保温器皿生产活动日趋向中国转移，中国成为全球最大保温器皿制造和代工中心，推动世界保温器皿生产格局变化。

    　　公司预期差一：夏季保冷需求快速增长，社交属性凸显，应用领域延展，热门款效应释放

    　　欧美日韩普遍存在喝冰咖啡、冰茶等习惯，保温杯除可以保热还可以提供保冷，夏季酷暑，保冷需求快速释放，带动保温杯需求持续增长。

    　　同时，在社媒曝光及流行红利下，STANLEY（嘉益重点客户之一）成功打造热门杯款；22 年11 月以来谷歌STANLEY 搜索量翻两倍，TikTok 主题标签热度过亿，激活社交及收藏属性，需求快速增长；我们认为其未来产品矩阵潜力可期，头部品牌集中度或持续提升。

    　　公司预期差二：竞争壁垒低，同质化严重，毛利率承压公司竞争力一方面体现在客户深度锁定，欧美品牌对供应链保护及扶持意识强，对核心供应商具备合作默契及信任，更换概率低，且新厂具备较长时间考察检验周期；另一方面公司产能具备规模优势，能持续稳定供应大批量优质产品，且积累形成完善研发设计体系，持续保持竞争优势。

    　　发行可转债募投越南工厂，加速全球化布局

    　　公司发行可转债拟募集资金综合不超过4 亿元，募投资金主要用于“越南年产1350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目”，以及上市时的“年产1000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目”。

    　　公司深耕行业多年，积累Stanley、Takeya、MiiR、S’well、星巴克等稳定优势核心客户资源，伴随下游客户需求快速增长，公司产销率接近饱和，产能持续处于高位运转，需更多产能空间以推动客户拓展及维系。

    　　越南工厂的建设一方面利用越南人力成本优势，进一步扩充公司生产能力，提升订单响应能力，扩大市场份额；另一方面提高公司对国际客户的服务能力，及时捕获客户需求并迅速调整跟进，增强客户粘性。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司以 OEM、ODM 业务为主，并实施大客户战略，客户集中度相对较高，主要系公司将有限产能和资源优先配置给优质客户和优质订单，确保客户响应速度、产品质量和服务水平，进而确保公司产品达到客户要求。

    　　经过十多年的积累公司形成一套完善的研发设计体系，使其能在不锈钢真空保温器皿行业保持持续的竞争优势。

    　　我们提示出口机会，其中产业链优选嘉益股份，重点客户Stanley 及星巴克放量有望带动公司订单增长；同时受益保温杯海外消费属性，卡位时尚化、潮玩化趋势，公司未来成长可期，我们预计公司23-25 年EPS 分别为3.1/3.9/4.8 元/股，对应PE 为12x/10x/8x。

    　　风险提示：订单不及预期，原材料成本增长等风险。