公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收6.53亿元，同比+42.83%，归母净利润1.63 亿元，同比+88.77%。23Q2 实现营收4.11 亿元，同比/环比+49.75%/+69.44%；23Q2 归母净利润1.1 亿元，同比/环比分别+105.93%/106.78%。

    　　23Q2 营收超预期，核心客户增长势能持续验证。海外保温杯格局快速向头部集中，核心客户在整体去库周期中逆势放量高增，带动公司业绩持续超预期。23H1 公司不锈钢真空保温器皿实现营收6.21 亿元，同比+44.4%，其中23Q1/Q2 分别实现营收2.29/3.92 亿元，产能持续爬坡推动营收逐季攀升，23Q2 不锈钢真空保温器皿营收环比提升71%。此外根据公告，23Q1 公司不锈钢真空保温器皿销量514.5 万件，均价44.52 元，较2022 年均价38.44 元提升15%，主因产品结构升级，热销产品带动公司ASP 上行。分地区看，23H1 公司境外/境内营收分别6.19/0.35 亿元，同比分别+43.6%/+30.6%。

    　　利润率持续提升至历史最优水平。23H1 毛利率38.81%，同比+8.9pct，净利率24.96%，同比+6.2pct。盈利能力同比提升主因产品结构优化、原材料成本改善，根据wind，23H1 不锈钢卷（杭州）市场均价1.65万元/吨，同比-17.1%；此外，上半年汇兑收益实现1339 万元（其23Q1/Q2 汇兑收益分别为-374.71 万元/+1713.84 万元），进一步增厚盈利。23Q2 公司毛利率39.88%，同比/环比分别+8.0/+2.9pct，净利率26.75%，同比/环比+7.5/+4.8pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率2.14%/4.38%/4.44%/-4.8%，同比+0.48/-1.86/+0.91/+1pct，公司加强研发力度，因实施股权激励使得销售费率、研发费率小幅提升。

    　　需求再临旺季，越南产能支撑中期成长。下半年为保温杯销售传统旺季，Q3 起备货需求有望催化业绩景气延续。中期角度，公司先发的越南国际化产能布局支撑中期成长，海外大型客户重视程度高。我们预计23-25E公司归母净利润分别3.75/4.3/4.8 亿元，同比分别+38%、14.7%、10.8%，对应PE 10.58X/9.22X/8.32X，维持“买入”评级。

    　　风险提示 汇率大幅波动、产能投放不及预期、大客户订单波动风险。