预计客户订单充沛，利润率仍有提升空间，维持“买入”评级

    公司2023 年上半年实现营收6.5 亿元（+42.8%），归母净利润1.63 亿元（+88.8%）;2023Q2 公司实现营收4.1 亿元（+49.8%），归母净利润1.1 亿元（+105.9%）。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩在高基数下实现高增。展望2023 年，我们对公司下游主要客户订单预期乐观。业绩层面看，公司或受益于大杯型产品订单占比提升及部分费用提前充分计提，利润率有望持续提升，业绩高基数下稳步增长可期。我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.73/4.39/5.14 亿元（原值为3.14/3.56/3.87 亿元），对应 EPS 为3.58/4.22/4.95 元，当前股价对应 PE 为11.2/9.5/8.1 倍，继续维持“买入”评级。

    　　收入拆分：公司业务仍以出口不锈钢真空保温器皿为主

    　　公司2023 年上半年仍以出口不锈钢真空保温器皿为主，不锈钢真空保温杯产品收入6.21 亿元（+44.40%），营收占比95.0%，毛利率为38.95%；境外收入6.19亿元（+43.59%），营收占比94.%，毛利率为38.72%。

    　　盈利能力：产品结构优化+汇率贬值受益，盈利能力提升逻辑兑现

    　　或受益于大杯型产品订单占比增多及汇率贬值，2023H1 公司盈利能力同比提升明显，毛利率为38.8%（+8.9pct）。费用率方面，公司期间费用率8.5%（+2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.0%/4.3%/-3.0%，综合影响下公司净利同比提升6.2pct 至25.0%。单季度看，2023Q2 公司毛利率39.9%（+8.0pct）；期间费用率为6.1%（+0.5pct）。综合影响下，公司净利率同比提升7.46pct 至26.8%。

    　　核心竞争力：制造工艺行业领先，大客户合作加深公司有望超额受益

    　　生产端：公司重视设备自动化及智能化投入，制造产品不良率表现为行业领先。

    　　产能方面，“越南年产1350 万只不锈钢真空保温杯”项目稳步投建中，海外产能扩充有于增强公司客户订单承接力，建立低关税、低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI，2023 年1-3 月客户销售占比达78.98%，大客户旗下Stanley 接连推出大容量啤酒杯、汽车杯等爆款产品，带动品牌销售额持续上涨。2023 年8 月15 日亚马逊Best Sellers 榜单数据，Stanley Quencher H2.0为杯壶类产品第一名，家居厨房类产品第四名。我们预计PMI 凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2023 年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，嘉益股份有望从中超额受益。

    　　风险提示：海外需求恢复及客户订单不及预期。