核心观点

    　　公司23Q2 单季度营收同比+49.8%、扣非净利润同比+133.4%。

    　　收入端，大客户放量增长、公司订单饱满，推动收入高增，上半年公司不锈钢真空保温器皿收入同比+44.4%，境外收入同比+43.6%。从电商数据看，7-8 月Stanley 品牌美亚销售额延续较高增速。利润端，受益于不锈钢原材料价格回落（同比-17.4%）、美元汇率升值（同比+6.9%），公司单二季度毛利率、净利率达39.9%、26.8%，盈利能力大幅提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告。公司2023 年上半年实现营收6.53亿元，同比+42.8%；实现归母净利润1.63 亿元，同比+88.8%；实现扣非净利润1.65 亿元，同比+113.5%。经营活动现金流量净额为0.77 亿元，同比+40.0%，加权平均ROE 为16.27%，较去年同期+2.83 个百分点。

    　　单季度看，23Q2 公司实现营收4.11 亿元，同比+49.8%；实现归母净利润1.10 亿元，同比+105.9%；实现扣非净利润1.14 亿元，同比+133.4%。

    　　简评

    　　原材料成本回落+美元汇率升值，公司Q2 毛利率、净利率提升至约40%、27%。

    　　1）盈利端：23H1 公司毛利率为38.81%（+8.94pct.），净利率为24.96%(+6.21pct. ） ； 单季度看， 23Q2 毛利率为39.88%（+7.95pct.),净利率为26.75%（+7.46pct.）。盈利能力大幅提升，主要系原材料价格回落、美元汇率升值影响，上半年上海宝新304/2B 不锈钢卷(1.0mm)均价17085 元/吨，较22H1 同比下降17.4%，美元兑人民币汇率均值6.9291，较22H1 同比升值6.9%。

    　　2）费用端：23H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.19%、4.96%、4.32%、-2.97%，分别+0.46、+0.11、+0.82、+0.65pct.。

    　　单二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、4.38%、4.44%、-4.88%，分别同比+0.48、-1.86、+0.91、+1.00pct.。上半年汇兑收益1339 万元，与远期结售汇的公允价值变动损失基本对冲，汇率利好主要通过毛利率体现；销售、管理、研发费用率小幅提升，主要系公司实施股权激励、加强研发力度等影响。

    　　大客户放量增长，持续推动公司收入高增。1）分产品看，不锈钢真空保温器皿产品上半年实现收入6.21亿元，同比+44.4%，营收占比95%，毛利率38.95%（+9.42pct.）。2）分地区看，公司上半年实现境外收入6.19亿元，同比+43.6%，营收占比95%，毛利率38.72%（+8.92pct.），实现境内收入0.35 亿元，同比+30.6%，毛利率40.42%（+9.38pct.）。公司收入高增，主要系大客户放量增长，在行业端，随着不锈钢保温杯的设计感、功能性及时尚属性不断增强，以及疫情后户外运动、露营等生活方式兴起，以北美为主的保温容器终端需求快速增长。公司大客户PMI 是全球知名的杯壶类产品品牌商，拥有STANLEY、aladdin 等知名品牌，为星巴克长期合作伙伴并于2020 年取得星巴克北美地区水杯类产品7 年独家经营权。根据Sorftime 数据，7 月亚马逊美国站保温杯品类（Tumblers & Water Glasses）销售量同比+33%，其中Stanley 品牌最近一个月品牌市占率16.64%，销售额同比延续高增速。受益于Stanley、星巴克保温杯产品在美国的销售增长，以及Lululemon 等品牌在保温杯品类的扩展，大客户放量推动公司收入高增。

    　　1000 万只保温杯产能年末投产，产能持续开拓。截至23Q1，公司不锈钢真空保温器皿年产能为2600 万只，公司通过对外采购钢件、不锈钢杯体等半成品来提升产能，自有产能和生产资源仅能满足部分优质大客户，2021、2022 年产能利用率136.85%、151.66%。目前公司在建产能包括国内年产1000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目（预计2023 年底投产）和越南1350 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目，产能持续开拓。

    　　盈利预测：预计嘉益股份2023-2025 年实现营收16.26、19.21、22.49 亿元，同增29.1%、18.2%、17.1%；归母净利润分别为3.76、4.34、5.00 亿元，同增38.2%、15.4%、15.3%；对应最新PE 分别为11.2x、9.7x、8.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）大客户合作风险：自 2021 年度起公司第一大客户销售收入占比超过了 50%，若公司与现有海外大客户的合作关系发生重大不利变化，导致公司无法获取大量 OEM、ODM 订单，将致使公司外销收入增速放缓，对公司收入及利润水平造成不利影响。2）汇率波动的风险：公司外销占比95%，主要为美元收入，如果未来汇率波动幅度加大，则公司出现汇兑损失的可能性也将增加，将对公司利润构成一定不利影响。3）原材料价格波动：公司原材料主要为不锈钢卷料、不锈钢管、塑料粒子等，若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响。