投资要点
背靠国际大客户，海外高需求带来优秀业绩
嘉益股份是业内领先的不锈钢真空保温器皿制造商，在发展过程中其不断开拓优质大客户将品牌进行外销，与多个国际知名保温器皿品牌（如美国PMI、ETS、S’well、Jordane、日本Takeya）有稳定合作关系。得益于海外大客户的营收高速增长，嘉益股份的业绩也实现了高速发展。自2018 年-2022 年，公司营收从3.76 亿元增长至12.60 亿元，CAGR 为35.24%，归母净利润从0.81 亿元增长至2.72 亿元，CAGR 为35.26%。分产品来看，2022 年主营业务占比分别为不锈钢真空保温器皿94.97%，不锈钢器皿1.03%，塑料器皿0.57%，玻璃器皿0.25%。
全球保温杯市场稳健增长，快消品属性逐步显现全球保温杯需求高增，国内出口持续增长。不锈钢保温杯在全球市场上应用场景多样化，市场规模保持稳健增长。2017-2019 年全球保温器皿行业市场规模逐年扩大，2021 年外部环境改善后保温器皿生产和销售活动逐渐恢复，市场规模增长至528 亿元，增速为6.88%。中国是保温器皿的第一生产大国，主要以OEM/ODM 的模式进行外销。除了2020 年受外部环境影响之外，近三年中国保温杯的年度出口额增速均在20%以上。
保温杯需求快速释放，推动因素多元。欧美地区近年来对身体健康的重视程度增加，美国户外运动参与人数自2010 年开始从10 年的大约1.30 亿人，增加到21年的约1.6 亿人，CAGR 保持在2%左右，户外运动参与度从49%提高到了54%，作为户外运动的重要配件之一的保温杯也因此更为重要；与此同时，伴随人们观念的转变，保温杯从功能型耐用品逐步转变为彰显个人品味和时尚的快速消费品，根据CBC News，TIKTOK 上Stanley 产品相关视频已经获得了30 亿次观看。
竞争格局分散，龙头企业份额提升空间广阔。当前行业竞争格局分散，根据艾瑞咨询数据，2021 年中国保温杯行业CR5 仅17%，CR10 仅25%。近年来，国内生产企业与国际知名品牌商之间尚未形成直接的竞争关系，主要为 OEM/ODM模式的合作关系。以哈尔斯、嘉益股份为代表的本土制造企业利用与海外品牌商进行 OEM、ODM 合作的机会积累丰富的产品制造和设计经验，并成功上市实现构筑壁垒，预计未来龙头企业规模经营效率优势逐步显现，行业有望逐渐走向集中。
外销背靠优质客户稳健增长，优质爆品铸就高盈利能力背靠优质国际客户，外需强劲带动销量稳增长。公司通过与优质国际客户PMI、Takeya、ETS、Jordane 等的合作，实现了销量的稳定增长，自2018 年以来，公司前五名客户销售收入占比均超过80%，其中PMI 旗下品牌Stanley 快速成长，公司作为核心供应商充分受益。
营销破圈，快消品属性显现，Stanley 引领潮流。近年来，PMI 受益于户外运动兴起、取得星巴克北美杯壶产品开发管理经营权等多重利好，业绩增速快，其中Stanley 品牌锚定社交媒体在 Tiktok、Instagram 爆火，引发北美抢购热潮。据Sorftime 数据，Stanley 在美国亚马逊中进入TOP100 产品销量从2022 年1 月的11.5 万只元增长至2023 年12 月的103.6 万只，实现近10 倍成长。复盘此前同样火爆的YETI，本轮Stanley 并没有像Yeti 一样过度依赖批发商，而是通过社交媒体营销、优化产品造型、丰富产品矩阵的方式实现此次破圈，我们预计本轮增长的可持续性较好。
优质爆款形成规模效应，节约费用铸就成本优势。公司背靠PMI 大客户实现高增，Stanley Quencher 爆品高销量占比形成规模效应。截至22 年，PMI 是公司第一大客户，而Stanley 为核心品牌，Stanley 高速增长背后离不开Quencher 系列单品。根据Sorftime 数据，美国亚马逊中Quencher 系列单品占Stanley 品牌销售比例达到51.01%。大单品可以通过批量采购原材料和生产设备、优化供应链管理、节省宣传推广费用等降低成本，实现规模效应，近三年公司收入大幅增长，管理费用率、财务费用率和销售费用率稳步降低，23Q3 公司毛利率40.01%，亦创历史新高。
盈利预测与投资建议
公司作为保温杯出口代工龙头，背靠大客户展现高成长能力，24 年伴随越南优质产能逐步释放，我们看好公司实现份额提升、维持稳健增长。我们预计公司23-25 年实现收入18.0/22.7/27.8 亿元，分别+43%/+27%/+22%，实现归母净利润4.63/5.74/7.09 亿元，分别+70%/24%/23%，对应PE13/10/8X。考虑公司业绩增长稳定性，当前估值性价比凸显，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险，大客户合作风险，市场竞争风险。