投资要点

    公司公布2023 年报：

    2023 年公司实现营收17.75 亿元，同比+40.96%，实现归母净利润4.72 亿元，同比+73.6%，实现扣非归母净利4.66 亿元，同比+71.8%，其中Q4 实现营收5.47亿元，同比+29.2%，实现归母净利润1.58 亿元，同比+51.6%，实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比+38.9%，伴随大客户共成长，全年与Q4 业绩表现靓丽。

    量价齐升，保温杯龙头高速成长

    2023 年公司金属制品销量3813 万只，同比+17.6%，增长稳健，主要系大客户PMI 核心品牌Stanley 在美国销售延续优良表现，均价44.62 元，同比+19.6%，主要系大杯型占比逐步提升。

    精益制造优势凸显，盈利能力稳步提升

    2023 年公司毛利率40.72%，同比+6.46pct，公司精益制造能力突出，随着规模效应显现盈利能力稳步提升，此外PMI 是公司第一大客户，而Stanley 为核心品牌，Stanley 高速增长背后离不开Quencher 系列单品。根据Sorftime 数据，美国亚马逊中Quencher 系列单品占Stanley 品牌销售比例达到51.01%，高单品销售比例推动规模效应显现，

    Q4 公司毛利率43.75%，同比+5.49pct，环比+3.73pct，环比增长我们预计主要系公司产品定价稳定，原材料快速下行，12 月29 日公司不锈钢期货收盘价1.36 万元/吨，相比9 月28 日1.49 万元/吨下降9.1%。

    费用管控稳健，套期保值对冲汇兑影响

    23 年公司期间费用率9.05%，同比+1.47pct，其中销售费用率1.6%，同比-0.15pct，管理与研发费用率8.18%，同比+0.27pct，财务费用率-0.73%，同比+1.34%，汇兑贡献减少，公允价值变动亏损1479 万元，主要系套期保值影响，公司外汇管理策略较中性，23 年盈利能力进一步提升，主要源于经营改善。

    Stanley 景气延续，长期空间广阔，公司有望共同成长根据Sorftime，2 月嘉益核心客户Stanley 进入 美亚Bestseller TOP100 的产品销量达到56.9 万支，同比+70.1%，延续高景气，Stanley 通过强营销、联名等形式，实现了保温杯从耐用品向快消品的属性转变，未来Stanley 在非保温杯品类与非美区域的拓展两方面成长空间充足，嘉益作为核心供应商，充分受益该趋势，此外嘉益越南产能24 年逐步投产，有望凭借稀缺产能实现客户份额提升。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司24-26 年实现收入23.1/28.7/35.0 亿元，分别+29.9%/+24.5%/+22.0%，实现归母净利润5.9/7.4/9.0 亿元，分别+25%/24%/22%，对应PE12/10/8X。考虑公司业绩增长稳定性，当前估值性价比凸显，维持“买入”评级。

    风险提示

    汇率波动风险，大客户合作风险，市场竞争风险