核心观点

    　　公司2023 年实现营收17.75 亿元/+41.0%，实现归母净利润4.72亿元/+73.6%；23Q4 公司实现营收5.47 亿元/+29.2%，实现归母净利润1.58 亿元/+51.6%。量价拆分看，2023 年公司实现销售量3812.95 万支/+17.6%，平均人民币单价46.56 元/+19.8%，平均美元单价为6.64 美元/+15.0%，2023 年量价齐升。分客户看，公司第一大客户PMI（旗下运营品牌包括Stanley、星巴克等）23 年贡献收入15.08 亿元/+75.2%，营收占比84.91%/+16.61pct。24 年1-2 月大客户Stanley 保温杯在亚马逊美国站销量同比+54.3%，3 月销量份额进一步提升至47.6%、排名第一。展望未来，大客户品牌营销出圈、持续放量，未来销售区域拓展空间广阔，有望带动公司业务保持快速增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营收17.75 亿元/+41.0%，实现归母净利润4.72 亿元/+73.6%；实现扣非归母净利润4.66 亿元/+72.2%；经营活动净现金流5.77 亿元/+118.2%；基本EPS 为4.71 元/股，同比增长73.2%；加权平均ROE 为43.9%/+6.72pct。

    　　单季度看，23Q4 公司实现营收5.47 亿元/+29.2%，实现归母净利润1.58 亿元/+51.6%；实现扣非归母净利润1.42 亿元/+38.9%。

    　　简评

    　　量价齐升，2023 全年业绩靓丽。量价拆分看，2023 年公司实现销售量3812.95 万支/+17.6%，平均人民币单价46.56 元/+19.8%，以人民币兑美元中间价折算，平均美元单价为6.64 美元/+15.0%，量价齐升主要系主要系终端市场持续向好，同时采用复杂表面处理工艺的高附加值大杯型产品销售占比提升，全年业绩靓丽。

    　　订单规模效应、原材料回落提升盈利能力。2023 年公司毛利率40.72%/+6.46pct，净利率26.59%/+5.06pct，其中单Q4 公司毛利率43.75%/+5.49pct，净利率28.93%/+4.30pct。受益于公司产能利用率饱满，且大客户爆款订单规模效应较为显著，叠加不锈钢卷等原材料价格回落，公司盈利能力持续提升。费用端，23 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.60%/-0.15pct、4.41%/-0.07pct、3.77%/+0.34pct、-0.73%/+1.34pct。公司全年汇兑收益仅268 万元（22 年为2209 万元），经营性改善提升盈利能力。

    　　践行大客户战略，来自第一大客户营收增长75%，占比达85%。分客户看，公司第一大客户PMI（旗下运营品牌包括Stanley、星巴克等）23 年贡献收入15.08 亿元/+75.2%，营收占比84.91%/+16.61pct；第二大客户贡献收入1.44 亿元/-34.9%，营收占比8.12%/-9.47pct；其他客户合计贡献收入1.24 亿元/-30.4%。来自第一大客户以外的客户收入下降，主要系公司将有限的产能和资源优先分配给优质客户和优质订单，确保对客户的响应速度、产品质量和服务水平，以满足客户的需求。

    　　海外保温杯去库结束，大客户Stanley 品牌二次扩圈销量高增。根据海关总署数据，23 年我国保温杯出口45.2 亿美元/同比+7.9%，8 月起同比增速连续转正，24 年1-2 月出口累计同比+45.3%，下游去库结束、出口恢复增长。23 年11 月中旬一则“汽车着火后车内Stanley 保温杯冰块未化”的短视频在Tik Tok 上广泛传播，及Stanley 品牌紧随其后的一系列营销动作，Stanley 保温杯在美国热度高涨。根据Sorftime 数据，在亚马逊美国站，2023 年11 月、12 月Stanley 保温杯销量分别达71.2 万支/+125.8%、116.8 万只/+135.0%，环比分别增加89.4%、64.0%，23 年全年销量581.3 万支/+124.6%，24 年1-2 月销量157.7 万支/+54.3%。截至2024 年3 月31 日，Stanley 在近一个月的亚马逊美国站保温杯（Tumblers and Water Glasses）品类销量排名第一，占比47.6%，大客户旗下品牌营销出圈、持续快速放量，未来销售区域拓展空间广阔，有望带动公司订单保持高增。

    　　国内和越南基地建设稳步推进，产能持续开拓。截至23Q3 末，公司不锈钢真空保温器皿年产能为2600 万只（年化），公司通过对外采购钢件、不锈钢杯体等半成品来提升产能，自有产能和生产资源仅能满足部分优质大客户，2023 年前三季度产能利用率143.3%。目前公司在建产能包括国内年产1000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目和越南1350 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目，产能持续开拓。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年实现营收22.71、27.50、32.29 亿元，同增27.9%、21.1%、17.4%；归母净利润分别为5.72、6.84、8.04 亿元，同增21.1%、19.6%、17.5%；对应最新PE 分别为12.8x、10.7x、9.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）大客户合作风险：自 2021 年度起公司第一大客户销售收入占比超过 50%，若公司与现有海外大客户的合作关系发生重大不利变化，将致使公司外销收入增速放缓，对公司收入及利润水平造成不利影响。

    　　2）汇率波动的风险：公司外销占比90%以上，主要为美元收入，如果未来汇率波动幅度加大，则公司出现汇兑损失的可能性也将增加，将对公司利润构成一定不利影响。3）原材料价格波动：公司原材料主要为不锈钢卷料、不锈钢管、塑料粒子等，若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响。