2023 年业绩高增，高基数下保持稳步扩张，维持“买入”评级公司2023 年实现营收17.8 亿元（同比，下同+41.0%），实现归母净利润4.72 亿元（+73.6%）。单季度看，2023Q4 公司实现营收5.5 亿元（+29.2%），实现归母净利润1.6 亿元（+51.6%）。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩增速亮眼。我们上调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年预测，预计2024-2026 年归母净利润为5.75/7.15/8.47 亿元（2024-2025 年归母净利润原值为5.22/6.04 亿元），对应 EPS 为5.53/6.87/8.15 元，当前股价对应PE 12.6/10.1/8.5倍，产能扩充+优质客户绑定，公司成长动力充足，维持“买入”评级。

    收入：不锈钢保温器皿收入占比持续提高，境外收入增长为主要驱动公司2023 年仍以出口不锈钢真空保温器皿为主，分产品看，公司2023 年不锈钢真空保温杯产品收入16.88 亿元（同比+41.14%），收入占比进一步提升0.12pct 至95.09%。分地区看，境外市场收入增长为主要增长驱动，境外收入16.88 亿元（+41.69%），收入占比提升0.49pct 至95.07%。产品量价方面，我们以金属制品的销量及收入进行拆分，公司金属制品业产品收入为17.25 亿元（同比+40.33%），产品销售量为3812.95 万只（同比+17.64%），对应产品单价为45.2 元/只（同比+23.0%），公司产品量价均同比提升明显，驱动业绩增长。

    盈利能力：2023 年及2023Q4 公司毛、净利率同比提升明显公司盈利能力同比提升明显，2023 年毛利率为40.7%（+6.5pct），不锈钢真空保温杯产品毛利率为40.89%（同比+6.88%），境外业务毛利率为40.68%（同比+7.32%）。费用率方面，公司期间费用率9.1%（+1.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.4%/3.8%/-0.7%，综合影响下公司净利率同比提升5.1pct至26.6%。单季度看，2023Q4 公司毛利率为43.7%（+5.5pct）；期间费用率为12.1%（+2.4pct）。综合影响下，公司净利率同比提升4.3pct 至28.9%。

    公司亮点：越南产能投产在即，大客户合作加深公司有望超额受益生产端：公司“越南年产1350 万只不锈钢真空保温杯”项目或有望于2024 年投产，海外产能扩充有于增强公司订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI 公司，2023 年客户收入预计为15.07亿元（同比+75.2%），收入占比84.9%(同比+16.6pct)。截至2024 年2 月，PMI旗下Stanley 销售势头仍然强劲，且产品热度传导回国内市场，国内市场方面，久谦平台数据，Stanley 保温杯2024 年1 月/2 月天猫销售额分别为同比+631%/+618%。我们预计Stanley 凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2024 年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。

    风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。