投资要点：

    公司发布2024 年一季报，表现大超预期：24Q1 实现收入4.32 亿元，同比增长78.2%；实现归母净利1.07 亿元，同比增长102.2%；扣非净利润1.09 亿元，同比增长111.5%。

    24Q1 收入增长大超预期，美国保温杯行业高景气度，下游大客户市占率提升趋势延续。

    24Q1 美国保温杯行业保持较高景气度，根据海关总署数据，24Q1 中国出口美国总额为4.11 亿美元，同比增长29.4%。公司下游第一大客户Stanley 订单保持高增，主要受益其营销打法持续升级，抓住美国Tiktok 等新兴社交平台流量红利，通过网红KOL 带货等方式成功打造Quencher 爆款系列单品；同时，新品快速迭代，通过限量销售等方式，维持销售热度，实现快速增长。根据亚马逊美国站TOP100 产品销售数据，24Q1 Stanley 品牌销量同比增长100.7%，同期亚马逊杯壶品类行业同比增长57.3%。嘉益股份充分发挥生产及供应链效率优势，聚焦海外代工业务，深度绑定优质大客户，建立长期稳定的合作关系，Stanley 爆款系列订单持续放量，其他客户星巴克、lululemon 等同样实现较高增长表现，带动公司收入业绩高增。

    产品结构保持优化，盈利能力继续改善。公司第一大客户持续推出限量款、表面处理工艺复杂的联名款等新品，公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应，新品毛利率较常规款及老款更高，带动公司产品结构优化，盈利能力向上。24Q1 公司综合毛利率38.7%，同比+1.7pct。考虑到下游大客户Stanley 仍延续限量款、联名款等营销打法，后期嘉益盈利能力有望继续维持。

    费用相对刚性，收入放量，规模效应显著。根据公司公告，24Q1 公司净利率为24.9%，同比+3.0pct。24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.0%/3.2%/-0.8%，分别同比-1.3pct/-1.9pct/-0.9pct/-1.1pct。公司收入快速增长，费用绝对额相对刚性，24Q1 费用率显著回落。由于公司进行外汇套保对冲，24Q1 远期结售汇亏损约306 万元（交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益）；根据我们测算24Q1 产生汇兑收益约70 万元，剔除汇兑和套保影响，公司净利率超过25%。

    下游大客户Stanley 新品迭代、新区域扩张，增长延续性较强。2024 年Stanley 爆款系列Quencher 预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度，并加大IceFlow 等新系列推广，美国市场销售热度延续性较强。同时，Stanley 目前仍以美国市场为主，后期南美、欧洲、东南亚、韩国等国家仍有较大扩张空间，驱动中长期内生增长。

    嘉益股份战略定位聚焦，表面处理工艺领先，供应链优势突出，实现优质大客户深度绑定，供应份额有望持续提升。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，新品一般为独供；充分满足Stanley 产品多样化要求，配合联名款更复杂表面处理生产要求。国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和ROE 向上。公司提前布局越南基地，预计2024 年投产，充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升，并有望借此布局进一步开拓其他大客户。

    美国保温杯潮流化发展，全球化趋势开始显现，Stanley 管理和营销焕新，具备爆款打造能力，新系列和区域扩张具备充足成长空间；嘉益股份表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间。公司24Q1 业绩表现超预期，我们上调公司2024-2026 年归母净利润至6.22/7.85/9.68 亿元，（前值：5.83/7.34/9.04 亿元），分别同比+31.7%/+26.2%/+23.4%，对应PE 为13X/10X/8X，维持“买入”评级！

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。