可靠股份从婴儿纸尿裤ODM走向成人失禁用品自主品牌，核心是管理层看好中国成人失禁用品行业未来巨大的增长潜力，公司未来短期的成长逻辑是婴儿纸尿裤ODM业务贡献业绩、成人失禁用品自主品牌收入快速增长，长期我们更关注公司成人失禁用品自主品牌的空间有多大。

    　　行业层面看，我国成人失禁用品行业正处于导入期尾段，目前市场规模仅为61亿元，未来10-20年我国老龄化趋势将进一步加快，伴随老年人护理意识的提升、消费能力的增强、长护险政策的不断成熟，我们预计2025年、2030年我国成人失禁用品市场规模有望达到184、459亿元，10年翻8倍。公司自主品牌成人失禁用品2020年收入约3.4亿元，叠加市占率提升，在10年后有望达到40-50亿收入。（文中亦研究了日本养老政策的发展）

    　　面对生活用纸巨头的竞争，公司通过全面发力电商渠道取得成人失禁用品市占率第一的成绩，电商渠道占此业务收入比约8成，2020年公司在国内成人失禁用品领域市占率为9.4%。公司是最早在天猫、京东、拼多多开旗舰店的成人失禁护理品牌，先发优势明显，以“可靠+可靠吸收宝”实现对高、中段消费群体的全覆盖，未来将继续加大投入。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为19.2、23.1、27.9亿元，分别同比增长17.3%、20.5%、20.5%，其中自主品牌分别为4.45、5.55、7.27亿元，归母净利润分别为1.91、2.52、3.09亿元，同比变动-10.8%、31.9%、22.5%，对应PE分别为43、32、26倍。基于对公司成人失禁用品自主品牌的看好（成人失禁用品目前终端市场规模61.2亿元，我们预计2030年有望达到459亿元，2035年有望达到905亿元，公司市占率目前9.4%，若未来能提升至15%水平（厂家端）,则2030年此项业务收入有望达到40-50亿元），首次覆盖，我们给予“买入”评级。

    　　风险提示：成人失禁用品发展不及预期、长护险推广不及预期、大客户变动