事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入6.3 亿元，同比-21.14%；实现归母净利润0.67 亿元，同比-48.71%；实现扣非后归母净利润0.65 亿元，同比-48.96%。

    点评：

    口罩业务大幅下滑，致使收入增长短期承压。上半年公司Q1/Q2 分别实现营收3.33/2.98 亿元，同比+6.06%/-38.72%，实现归母净利润0.4/0.27亿元，同比-14.96%/-67.72%。分产品看，上半年公司婴儿护理用品/成人失禁用品/宠物卫生用品/口罩分别实现营收3.54/2.24/0.40/0.12 亿元，分别同比-10.95%/+9.20%/+8.02%/-92.03%。我们认为疫情期间口罩等防疫物资产品需求火爆造成去年同期基数较高，使得公司上半年收入增长承压，若剔除口罩业务影响，公司上半年实现营收约6.18 亿元，同比仅微降4.36%。

    高毛利口罩业务下滑叠加广告促销力度加大，公司盈利能力有所下降。

    上半年毛利率较高的口罩业务收入下滑，叠加Q1 原料价格大幅上涨，拖累公司毛利率同比-8.46pcpts 至24.05%，同时，公司为进一步加强品牌建设，加大广告促销及宣传推广力度，致使上半年公司销售费用率+2.16pcpts 至5.91%，同时管理及研发费用率/财务费用率分别小幅上涨0.39/0.36pcpts 至5.55%/0.2%，期间费用率同比+2.9pcpts 至11.66%，致使净利率同比-5.74pcpts 至10.69%。我们认为随着原料成本的逐渐回落，叠加公司自身产品结构持续优化，智能工厂建设进一步提高公司效率，并不断提高自身管理水平修炼内功，公司盈利能力未来有望企稳回升。

    投资建议：短期产品结构调整业绩承压，抓住行业机遇长期增长可期。

    受益三胎概念，我国婴儿卫生用品行业规模稳定增长，纸尿裤等产品渗透率持续提升。同时，成人失禁用品和宠物卫生用品等新品类行业正加速扩容，增速迅猛。公司深耕婴儿卫生用品多年，品牌力已逐渐凸显，并不断加强研发能力将产品向成人失禁用品等高毛利率品类延伸，有望抓住国产替代&渠道裂变&专业化分工的行业趋势，持续抢占市场份额，公司长期发展仍然可期。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.9/2.6/3.4 亿元，对应当前市值PE 分别为38/28/21X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原料价格大幅波动，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。