2021 年半年报：2021H1 公司实现收入6.3 亿元，YoY-21.14%；归母净利润0.67 亿元，去年同期为1.31 亿元，YoY-48.71%；扣非后归母净利润0.67 亿元，YoY-48.96%。2021Q2 收入3 亿元，下滑38.7%，归母净利润2711.5 万元，同比下滑67.7%。

    　　口罩业务影响，业绩下滑，其他业务增长有所放缓：上半年公司收入同比下滑21.1%，剔除口罩业务收入6.2 亿元，同比下降3.4%。

    　　--成人护理业务增长9.2%，增速较往年有所放缓，一方面公司成人护理产品销售以线上为主，去年上半年高基数影响下增速有所放缓；另一方面疫情双十一囤货也带来下游库存消化压力。展望全年，下半年是成人护理产品销售旺季，公司有望进一步发力；另一方面公司近年来针对线下特通渠道加大力度重点开发，从团队建设、产品及针对性市场研究已做好充足准备，下半年成人护理业务增速有望加速。

    　　--婴儿护理收入下滑是公司主业增长下滑主要原因：上半年婴儿纸尿裤收入3.5 亿元，下滑11%，其中海外业务保持良好增长，国内业务受杜迪品牌业务调整等影响，国内业务下滑约26%。

    　　毛利率平稳，费用率持续降低：上半年公司综合毛利率24%，同比下降8.5%，Q2 单季度毛利率22.6%，同比下降13.8%，高毛利口罩业务的缩水是主要原因。上半年成人失禁用品/婴儿护理用品/宠物卫生用品毛利率分别-0.74pct/+0.56pct/-4.32pct，原材料端除绒毛浆外，其他主要原材料价格相对稳定，毛利率较为平稳。上半年销售、管理、研发、财务费用率分别+2.15%、+0.2%、+0.2%、+0.4%；销售费用率上升与低销售费用率的口罩等业务占比降低、公司加大品牌建设及特通渠道建设有关。

    　　投资建议：预计公司21-23 年净利润分别为1.67 亿元、2.1 亿元、2.63 亿元，分别增长-22.15%、24.2%、26.7%，维持“增持-A”评级。