公司发布2021 年年报： 2021 年全年公司实现收入11.86 亿元，YoY-27.44%；归母净利润0.40 亿元，YoY-81.43%；扣非净利润0.33 亿元，YoY-83.42%。

    剔除防疫物资收入影响，营业收入同比下降19.01%。2021H2 公司实现营业收入5.56 亿元，YoY-33.47%；归母净利润-0.28 亿元，YoY-133.40%；扣非净利润-0.31 亿元，YoY-141.58%。

    公司发布2022 年一季报：2022Q1 公司实现收入3.22 亿元，YoY-3.34%；归母净利润0.02 亿元，YoY-95.14%；扣非净利润0.01 亿元，YoY-96.31%。

    抓住老龄化市场，静待业绩反弹：

    分产品来看：2021 年全年公司成人失禁用品实现收入4.64 亿元，同比增长8.07%，2021H2 实现收入2.40 亿元，同比增长7.03%，我们判断，公司成人失禁用品业绩增长主要得益于：1）银发经济带来的市场；2）居民人均可支配收入增加和个人护理意识增强；3）公司品牌影响力突出。宠物卫生用品2021 年全年实现收入0.88 亿元，同比增长13.87%，2021H2 实现收入0.48亿元，同比增长19.33%，我们判断这主要得益于宠物行业市场规模的增长以及宠物消费升级。婴儿护理用品2021 年全年实现收入6.12 亿元，同比降低34.81%,2021H2 实现收入2.59 亿元，同比降低52.29%，受新生儿出生率降低影响婴儿护理用品业务转入存量市场。口罩及其他业务2021 年全年实现收入0.23 亿元，同比降低88.09%，2021H2 实现收入0.10 亿元，同比降低65.99%。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为1.1、1.5、1.9 亿元，同比增长174.3%、34.0%、32.1%，当前收盘价对应22-23 年PE 为31、23倍。综合2022 年对应的相对估值及绝对估值两种估值方法，取所得结果的较低区间部分，预计公司对应的合理价值区间为14.84~15.24 元。给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格持续提升，下游需求景气度不及