可靠股份4 月23 日发布2021 年及2022 年一季度业绩报告。

    公司2021 年实现营收11.86 亿元， 同比减少27.44% 。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为3.33 亿/2.98 亿/2.36 亿/3.20 亿元，同比变化+6.06%/-38.72%/-45.54%/-20.44%。2022Q1 公司实现营业收入3.22 亿，同比减少3.34%。

    分产品看，2021 年公司婴儿护理用品/成人失禁用品/宠物卫生用品/口罩及其他产品分别实现营收6.12 亿/4.64 亿/0.88 亿/0.23 亿元，同比变化-34.8%/+8.1%/+13.9%/-88.1%，占营收的比重分别为51.6%/39.1%/7.4%/1.9%。

    销售模式上，公司2021 年自有品牌销售收入为3.91 亿元，同比减少12.05%，剔除防疫物资收入影响，同比增长 6.15 %；ODM 业务销售收入为7.78 亿，同比减少33.81%，剔除防疫物资收入影响，同比减少28.01%。

    分地区来看，公司在境内/境外地区的营业收入分别为6.04 亿/5.82 亿元，同比减少27.13%/27.77%。

    毛利率：2021 年公司毛利率18.64%，同比下降9.19pcts；2022 年Q1 毛利率12.07%，同比下降13.30pcts。

    费用端： 2021 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.64%/3.13%/4.15%/-0.53%，同比变化3.64pcts/1.61pcts/0.55pcts/-1.90pcts。

    2022Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.90%/2.04%/3.53%/-1.64%，同比变化1.35pcts/0.38pcts/0.32pcts/-1.47pcts。

    净利润：2021 年归母净利0.40 亿元，同比减少81.43%，归母净利率3.35%，同比下降9.74pcts。2022Q1 归母净利润0.02 亿元，同比减少95.14%，归母净利率0.61%，同比下降11.49pcts。

    现金流：2021 年公司经营活动产生的现金流量净额0.51 亿元，去年同期为3.96 亿元。2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额-0.27 亿元，去年同期-0.48 亿元。

    盈利预测与估值：由于疫情对于出生人口的影响和原材料成本上升影响，2022/2023 年归母净利润前值为2.60/2.92 亿，调整后我们综合预计公司2022/2023 年归母净利润0.78 亿/1.53 亿元，对应43x/22xPE，维持“买入”

    评级。

    风险提示：国际关系风险、出生率不及预期、竞争加剧风险