3Q22 业绩低于我们预期

    可靠股份公布1-3Q22 业绩：收入8.49 亿元，同比-2.0%；归母净利润0.15 亿元，同比-78.7%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入3.22/2.54/2.73 亿元，同比分别-3.3%/-14.5%/+15.5%；归母净利润196 万元/亏损140 万元/1,422 万元，同比分别-95.1%/转亏/+581.4%，3Q22 业绩低于我们预期，主因原材料成本仍处高位，公司提价进度低于预期。

    发展趋势

    1、3Q22 收入同比增速转正。3Q22 公司实现收入2.73 亿元，同比增长15.5%，增速环比转正。分产品看，①婴儿护理用品：我们预计外销相对稳健，国内新客户陆续贡献收入，弥补原大客户订单下降的影响，我们预计3Q 婴儿护理用品收入降幅环比收窄；②成人失禁用品：公司持续推进自主品牌营销升级，加强市场教育，占领消费者心理份额，同时线下特通渠道拓展有序推进，我们预计带动成人失禁用品收入实现稳健增长。

    2、原材料成本影响业绩承压。3Q22 公司毛利率为12.9%，同比-6.3ppt，主要受木浆、高分子等原材料成本上涨影响。期间费用率同比-10.6ppt 至8.3%，其中销售费用率同比-3.3pt 至7.6%，我们预计主要受疫情影响，公司营销投放节奏变化所致；管理费用率同比-3.3ppt 至2.6%，我们预计主因公司优化内部管理，精简费用支出；研发费用率同比-0.5ppt 至4.7%，仍保持较高的研发投入水平；财务费用率同比-3.5ppt 至6.6%，主要系汇兑收益及利息收入同比增加。综合影响下，公司归母净利率为5.2%，同比+4.3ppt。

    3、成人失禁用品品牌建设与特渠拓展持续推进，关注原材料价格变化。品牌方面，在下游消费阶段性承压的背景下，公司持续投入品牌建设，推出“可靠活力老人”IP 形象等，重塑品牌定位，提升品牌知名度。渠道方面，公司加大对线下特通渠道的拓展力度，我们认为有望在拓宽消费者群体的同时加强市场教育。产品方面，公司陆续推出超薄透气成人纸尿裤、男性轻失禁用品、女性安心裤“己致”系列等新品，不断丰富产品矩阵,我们认为中高端系列产品有望带动收入增长的同时，拉动毛利率提升。后续关注品牌建设和特渠拓展进度，以及原材料价格变化。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料价格仍高企，我们下调2022/2023 年净利润40%/18%至0.38亿元/1.27 亿元。当前股价对应2023 年22 倍市盈率。维持跑赢行业评级。

    由于盈利预测下调，但考虑到公司成人失禁用品自主品牌发展态势良好，有望通过线下特渠的拓展巩固龙头地位，我们下调目标价11%至12.40 元，对应 27 倍2023 年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期。